电影主业稳步复苏，IP运营开辟新赛道
上海电影(601595)
公司简介：上影集团旗下唯一上市公司。公司主营影院放映、电影院线及发行业务，2023年3月收购控股股东持有的上影元51%股权，切入大IP开发业务。2023年前三季度，公司实现营收6.29亿元、同比+88.2%、恢复至2019年同期的78.0%，归母净利润1.25亿元、同比扭亏为盈、恢复至2019年同期的102.3%，电影市场整体复苏促进业绩好转。
IP开发业务前景广阔。公司拥有30部独占IP、30部非独占IP，IP储备丰富，且多为大师级主创团队创作的经典IP，角色丰满、故事线丰富、世界观完备，因此流传度较广、受众众多。2023年以来，公司确立“IP+商品化授权”、“IP+游戏互动”及“IP+营销授权”三大IP业务开展模式，收效良好。我们预计2023-225年IP业务收入将达0.6亿元、2.3亿元及3.6亿元，成为公司总收入的重要增量。
电影主业稳步复苏。美国、日本等国际电影市场发展表明，疫后电影市场复苏有持续动力。据普华永道预计，未来5年我国电影票房收入复合增速超20%。展望未来，我们预计在电影市场复苏带动下，及公司提效经营背景下，公司电影业务亦稳步复苏，复苏节奏与市场整体基本一致。
投资建议：我们认为在IP业务增长、电影业务复苏和股东优质资源支持下，公司业绩将收获良好表现。预计公司2023-25年归母净利润为1.59亿元、2.86亿元及3.74亿元，同比+147.6%、+79.7%及+30.8%，ROE、毛利率等指标稳步改善。首次覆盖，给予“买入-A”评级。
风险提示：IP开发业务不及预期，电影主业复苏不及预期等。
