公司动态研究报告：玉龙铜矿改扩建项目顺利投产，矿山持续发力
西部矿业(601168)
投资要点
玉龙铜矿改扩建项目如期投产， 主力矿山稳步发展
玉龙铜矿是特大型斑岩和接触交代混合型铜矿床，资源禀赋优秀，矿石品位高。 它是目前国内最大、平均品位最高的单体铜矿。根据 2009 年勘探报告，玉龙铜矿床拥有 10.27亿吨矿石量， 650 多万吨铜金属量，约 40 万吨钼金属量。其中，铜矿石资源量为 8.78 亿吨，保有储量 8.68 亿吨，平均品位 0.66%，位居世界大型铜矿品位前列。玉龙铜矿目前为山坡露天矿，开采成本较同行业公司有明显的优势。
持续推进改扩建，做强矿山主业。 玉龙铜业股份有限公司成立于 2005 年， 2016 年完成一期项目建设，实现湿法及浮现采选能力 230 万吨/年，铜金属产能约 3 万吨； 2020 年12 月完成二期改扩建工程，实现年新增铜金属量 10 万吨。2023 年 3 月启动本次改扩建项目，本次改扩建项目完成后，矿石处理能力达到 2280 万吨/年。
玉龙铜矿一二选厂改扩建项目于今年 11 月 8 日成功投产。 玉龙铜业矿山改扩建项目是在 2020 年玉龙铜矿改扩建工程顺利建成投产之后，实现公司高质量发展再升级的重要项目。项目建设内容主要有拆除一、二选厂老系统，就地新建选矿智能生产系统，新建矿山破碎站、矿石胶带运输通廊等， 建成投产后每年将增加 450 万吨处理量。矿产铜由 12 万吨增加至 15 万吨。 2023 年上半年，玉龙铜业实现净利润16.9 亿元，归母净利润 9.8 亿元，占比公司净利润 65.0%。随着投产进度的实施，将进一步推动公司发展。
盈利预测
预测公司 2023-2025 年收入分别为 427.13、 450.61、466.65 亿元， 归母净利润分别为 31.92、 35.87、 38.51 亿元，当前股价对应 PE 分别为 9.5、 8.4、 7.9 倍， 维持“买入” 投资评级。
风险提示
1）金属价格大幅下跌； 2）项目进展不及预期； 3）经营安全及环保风险等。
