11月产销环比回暖，大周期向上！

　　金龙汽车(600686)

　　投资要点

　　公司公告： 金龙汽车 2023 年 11 月销量为 4098 辆，同环比分别-14%/+36%；产量为 4550 辆，同环比分别-17%/+49%。

　　11 月销量环比回暖但同比承压，主要系去年高基数所致。 11 月公司产销同比承压，主要因去年为新能源补贴最后一年，多数地方政府抢装新能源公交基数较高所致。环比趋势上产销实现回暖，我们预计行业复苏趋势有望延续。

　　大中客销量占比下降，系轻客环比高增所致。 分车辆长度看， 2023 年 11月大中轻客销量为 1514/489/2095 辆，同比分别+11%/-61%/-2%，环比分别+40%/+10%/+42%；产量为 1215/617/2718 辆，同比分别-27%/-42%/-1%，环比分别-5%/+18%/+119%。 11 月大中客销量占比 49%，同环比-6pct/-2pct，主要系轻客销量环比高增所致。

　　公司整体加库。 2023 年 11 月公司整体加库 452 辆，大中轻客库存变化为-299/+128/+623 辆， 2023 年 1-11 月累计加库 1871 辆。 客车行业普遍以销定产，公司年度累计加库较多，有望在后续月份得到释放。

　　盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2023~2025 年营业收入 205/233/266亿元，同比+12%/+14%/+14%，维持归母净利润为 1.44/3.05/6.28 亿元，2024~2025 年 同 比 +112%/+106% ， 2023~2025 年 对 应 EPS 为0.20/0.43/0.88 元， PE 为 40/19/9 倍。维持公司“买入”评级。

　　风险提示： 全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期