长三角火电四小龙系列（四）：申能股份深度报告：三十功名尘与土，而今迈步从头越

　　申能股份(600642)

　　创业：三十载火电风云。公司应运而生于上世纪八、九十年代上海地区电力开发和能源建设投资的大环境下，成立之后先后控股、参股建设了石洞口、外高桥等多个本地火电项目。截至2022年底，公司控股火电装机1183万千瓦，其中，煤电840万千瓦（含外二）、气电343万千瓦；在沪控股火电装机846万千瓦，占比33.4%；在沪火电发电量308亿千瓦时，占比35.1%。

　　转型：资深新能源“玩家”。公司是全国最早一批进入风电和光伏项目开发的发电企业之一，恰逢上海世博会契机，投资建设了当时我国乃至亚洲最大的光伏建筑一体化发电项目——世博中国馆和主题馆项目。经过十几年的发展，截至2022年底，公司控股风电、光伏装机容量分别达到230.8、187.10万千瓦，在省级发电上市公司中排名第五；风、光在全部控股装机容量（不含外二电厂）中的占比达到了38.8%、在总发电量（不含外二电厂）中的占比达到16.3%。海南儋州120万千瓦海风、上海35万千瓦海风相继核准，将推动公司新能源发展再上新台阶。

　　新征程：提前布局，低碳未来。与“十一五”末启动光伏、风电项目的试点开发类似，“十三五”末为应对新能源大规模并网对电力系统安全稳定性带来的挑战，公司前瞻性布局分布式供电、新型储能等业务，青浦微电网与储能项目、外三电厂的火储联合运行项目已分别于2018、2020年成功投运。截至2022年底，公司分布式供电项目累计投产10.98万千瓦；根据规划，到2025年公司电化学储能新增装机将达到200万千瓦时（2GWh）。此外，控股股东申能集团旗下的申能能创通过“三纵三横”氢能规划，已经打造出颇具特色的氢能全产业链。

　　投资建议：三十余载发展，公司承担起上海地方发展电力的需求；借助上海世博会的契机开启新能源试点开发，“十四五”规划宏图已展开，转型进程持续推进；前瞻性布局分布式发电、新型储能等业务未来以来。维持对公司盈利预测，考虑公司股本回购变动，预计23/24/25年EPS分别为0.69/0.78/0.88元（前值0.68/0.78/0.87元），对应12月08日收盘价PE分别为8.8/7.7/6.9倍。参考公司历史估值水平，给予公司2024年10.0倍PE，目标价7.80元/股，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1）用电需求随宏观环境波动；2）燃料价格上涨提高运营成本；3）电力市场竞争降低上网电价；4）供应结构调整压制机组出力。