中能转债：小市值配网设备公司
中能电气(300062)
事件
中能转债（123234.SZ）于2023年12月11日开始网上申购：总发行规模为4.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于新能源储充和研发中心建设项目。
当前债底估值为73.28元，YTM为3.09%。中能转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、1.80%、2.50%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率8.66%（2023-12-08）计算,纯债价值为73.28元，纯债对应的YTM为3.09%，债底保护一般。
当前转换平价为97.98元，平价溢价率为2.07%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年06月17日至2029年12月10日。初始转股价6.42元/股，正股中能电气12月8日的收盘价为6.29元，对应的转换平价为97.98元，平价溢价率为2.07%。
转债条款中规中矩，总股本稀释率为10.05%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价6.42元计算，转债发行4.00亿元对总股本稀释率为10.05%，对流通盘的稀释率为14.12%，对股本有一定的摊薄压力。
观点
我们预计中能转债上市首日价格在115.94~129.17元之间，我们预计中签率为0.0017%。综合可比标的以及实证结果，考虑到中能转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在115.94~129.17元之间。我们预计网上中签率为0.0017%，建议积极申购。
中能电气股份有限公司专注于输配电产品领域，主要从事35kV及以下电压等级电力电缆配电系统相关产品的技术开发、生产制造和销售，为国家电网、行业用户提供输配电一次设备及系统解决方案。
2018年以来公司营收稳步增长，2018-2022年复合增速为7.14%。自2018年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率不断攀升，2018-2022年复合增速为7.14%。2022年，公司实现营业收入13.12亿元，同比增加27.45%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2018-2022年复合增速为25.22%。2022年实现归母净利润0.41亿元，同比增加81.68%。
公司营业收入主要来源于制造业，产品结构基本无年际变化。
公司销售净利率维稳，毛利率有所下滑，销售费用率下降，财务费用率和管理费用率均有所下降。2018-2022年，公司销售净利率分别为2.02%、2.80%、1.45%、2.20%和3.13%，销售毛利率分别为29.60%、25.95%、25.76%、22.78%和21.36%。
风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。
