深度报告：战投提锂，掘金非洲，出海蓬勃
科达制造(600499)
公司简介
科达制造，1992年创立，总部广东佛山，2002年在上交所上市，2022年赴瑞交所发行GDR（股票代码：KEDA），公司主营业务覆盖建材机械、海外建材、锂电材料与装备三大领域，目前是亚洲第一、全球第二的陶瓷机械龙头，同时也是早一批中资赴非洲瓷砖行业投资的企业之一。2022年实现总收入111.57亿元，YOY+14%、归母净利42.51亿元；其中，建材机械设备收入56.08亿元，占比50.26%、海外陶瓷收入32.76亿元，占比29.36%。公司股权架构为非家族制，无实控人，董事长边程1998年加入科达、当前持股5.07%；2023年2月中国联塑举牌科达。
进军非洲，出海蓬勃
非洲正处于城镇化红利期，是建材的朝阳市场。无需过度担心需求的阶段性不足，从需求角度，非洲是一个具有想象力、吸引力的地方。我们预测2026年非洲人均瓷砖消费量将约为1.13平/人，则对应瓷砖需求约为17.6亿平，较2021增长53.5%。
非洲瓷砖供给格局：主要竞争对手是中资，留给新进入者的空间有限。非洲瓷砖行业投资难度较大，科达等中资企业先发优势明显，资金上假设一个基地新建5-6条产线，则需要合计投入10亿以上人民币。不应局限于市场格局的边际变化，更应关注增长红利期，科达非洲给予股东持续、快速、可观的回报。
科达海外陶瓷发展迅速，毛利贡献已提升至55%以上。非洲陶瓷产业的发展，可以归纳为精选合作伙伴（森大）、慎重选址、产能快速扩张、横向延伸产业链等步骤。
战投蓝科锂业，锂电新延伸
2017年科达战略入股蓝科锂业，通过全资子公司合计持股43.58%。蓝科锂业是国内卤水提锂龙头，当前年产能超过3万吨，有望技术改进持续增产。蓝科的核心优势在于①资源禀赋，②技术带来最优成本，③股东国资背景。
锂电池材料、锂电设备有序推进。科达2023H1实现锂电池材料收入4.09亿元，整体占比8.6%。公司于2015年进入锂电池负极材料领域，目前已形成“石墨化-人造石墨-硅碳负极”的负极材料产业链布局，以储能电池领域应用为主。锂电设备方面，主要基于锂电材料的烧结环节，为正极材料、负极材料的生产以及锂云母提锂提供烧结装备等。
投资建议：我们看好公司纵深陶瓷产业链并积极布局非洲，出海挖掘高增长红利，同时延伸锂电业务新增增长极，我们预计2023-25年公司整体营收分别为101.14、116.57、136.21亿元，同比增速分别为-9.3%、15.3%、16.8%；归母净利润分别为23.36、25.33和27.14亿元，同比增速分别为-45.1%、8.4%、7.1%，对应12月12日收盘价PE分别为8、8和7倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示：非洲产线新增量过多的风险；国内建材机械需求快速下降的风险；碳酸锂价格波动剧烈的风险。
