收购开利商用制冷业务，创造业务新增长点

　　海尔智家(600690)

　　事件： 12 月14 日，海尔智家发布公告：拟通过全资子公司以 6.4 亿美金现金收购 Carrier Global Corporation 旗下商用制冷业务。

　　快速切入高景气的商用制冷赛道，创造公司新增长点。 根据公司公告，欧洲、亚太及北美商用制冷市场中冷库市场 23 年规模约为 110 亿美元，预计 23 年至 28 年间年复合增长率约为 13%；食品零售市场 23 年规模约为 150 亿美元，以商超展示柜为主，市场较为平稳。

　　我们认为海尔收购开利后，开利品牌或可以利用海尔的品牌、渠道、资金资信等优势，加速拓展开利商用制冷业务在亚太等新兴市场开拓，同时海尔也可以借助开利，将业务从“家庭制冷”拓展至零售制冷、冷库制冷等商用制冷领域， 有望创造公司新的增长点。

　　开利商用制冷业务标的 22 年营业收入 12.28 亿美元，净利润约为 5810万美元。此前开利与海尔设立的合资公司 22 年税前利润率为 7.1%。

　　加快 CO?冷媒技术相关布局。 随着全球对可持续发展的倡导，各国都在致力于减少碳氟化合物的生产和使用。开利拥有基于天然冷媒的二氧化碳制冷技术，符合冷媒转换的大趋势。我们认为海尔可以利用开利在二氧化碳技术领域的优势，加快自身空调、热泵等产品中环保冷媒的应用。

　　市场、供应链、技术协同发展，提升竞争力。 海尔在欧洲拥有较为完善家电生产、销售和服务网络，可以为开利后续业务发展提供良好的生产、服务协同帮助。同时，开利作为欧洲商用制冷的头部企业之一，在欧洲具有扎实的客户基础、优秀的销售和技术团队，也有望为海尔在欧洲的业务发展赋能，提高海尔在欧洲地区的综合竞争能力。 公司也有望抓住中国和亚太市场商用制冷行业的发展机遇，实现潜在增长。

　　盈利预测与投资评级： 我们持续看好高景气的工商业制冷板块， 冰山冷热公司收购松下制冷业务、 海尔智家收购开利商用制冷业务等事件，正复制历史上家用制冷领域加速国产化的进程。尤其在“双碳”背景下，高壁垒的 CO等新冷媒技术加速应用， 我们预计国产替代+头部集中的趋势将持续进行。

　　我们预计公司 23-25 年收入为 2644.40/2888.21/3179.43 亿元， 同比+8.6%/9.2%/10.1% ；归母净利润 169.54/198.86/227.85 亿元， 同比+15.2%/+17.3%/+14.6%， 对应 PE 为 11.23/9.57/8.35 倍，维持“买入”评级。

　　风险因素： 收购开利推进不及预期， 原材料成本大幅上升，海外市场开拓不及预期、高端市场需求不及预期、套系化/场景化产品教育推广不及预期、汇率大幅度波动、出口需求不足等