公司事件点评报告：Q3业绩改善，长丝景气度持续提升
新凤鸣(603225)
事件
新凤鸣发布 2023 年三季报： 公司前三季度实现营业收入442.00 亿元，同比增加 16.5％；归母净利润 8.87 亿元，同比增长 212.2％。 Q3 单季度实现营业收入 160.17 亿元，同比增加 12.57％，环比增加 2.2％；归母净利润 4.07 亿元，同比扭亏，环比增加 40.3％。
投资要点
长丝景气度恢复，主营产品产销双增
2023 年前三季度，公司收入和利润都大幅提升，主要原因是长丝景气度恢复，主营产品产销高增。根据 WIND， 2023Q3江 浙 地 区 涤 纶 长 丝 开 工 率 达 到 85.51 ％ ， 环 比 增 加3.34pct，同比增加 16.12pct。截至 9 月底，中国 POY／ FDY／ DTY 库存天数分别为 9.5／ 15.8／ 21.9 天，较 6 月底环比下降 2.1／ 1.8／ 2.2 天，同比下降 18／ 13／ 14 天。高开工率背景下库存持续去化，涤纶长丝需求强劲复苏。 2023 年Q1-Q3 ， 公 司 主 营 产 品 中 ， POY/FDY/DTY 销 量 分 别 为330.3/104.2/54.4 万吨，同比增长 13.7%/23.0%/29.1%，产销增长带来亮眼业绩。公司产品价格与原材料价格保持相对稳定，产品保持了较好的产品-原材料价差， POY/FDY/DTY 售价分别为 6837/7662/8487 元/吨，价差分别为 1181.25/2006.75/2831.52 元/吨，同比增长 18.55%/19.72%/2.19%。
三季度盈利能力稳中有进，费用管控持续增效
公司总体盈利能力稳中有进， 2023Q3 销售毛利率 6.35%，同比增加 1.23pct；销售净利率 2.01％，同比增加 1.26pct。费用方面，公司优化管理降本增效成果突出，公司总费用率4.32 ％ ， 同 比 减 少 0.43pct ， 其 中 ， 公 司 销 售 费 用 率0.17％，同比基本持平；管理、研发、财务费用率分别为1.17 ％ 、 2.03 ％ 、 0.94 ％ ， 分 别 同 比 减 少 0.1pct 、0.06pct、 0.28pct 。
海外炼化一体化项目稳步推进，拉长补强优化产业链布局
今年 6 月，公司联手桐昆股份启动印尼北加炼化一体化项目，项目投资金额 862,371 万美元。预计项目建成后，年均营业收入 1,043,821 万美元，年均税后利润 132,762 万美元，税后财务内部收益率 16.68%。项目预计实现 1600 万吨／年炼油，实产成品油 430 万吨／年、对二甲苯 485 万吨／年、醋酸 52 万吨／年、苯 170 万吨／年、硫磺 45 万吨／年、丙烷 70 万吨／年、正丁烷 72 万吨／年、聚乙烯 50 万吨／年、 EVA（光伏级） 37 万吨／年、聚丙烯 24 万吨／年等。项目将对二甲苯（PX） 520 万吨/年运回国内，给桐昆股份和新凤鸣两集团在浙江、江苏、福建的生产基地使用，加快发展下游 PTA 聚酯纺丝产业，增强发展竞争力，进一步拉长补强优化产业链布局，创造新的盈利增长点。
盈利预测
考虑到长丝景气修复，我们上调公司 2023-2025 年盈利预测。 预测公司 2023-2025 年收入分别为 583.25、 641.25、680.55 亿元， EPS 分别为 0.78、 1.26、 1.65 元，当前股价对应 PE 分别为 17.2、 10.6、 8.1 倍， 维持“买入” 投资评级。
风险提示
经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。
