以电子大宗气体为核心，充分发挥平台型优势
广钢气体(688548)
投资要点
电子大宗气体综合服务商，前三季度氦气销量大幅增长。公司的产品涵盖电子大宗气体的全部六大品种以及主要的通用工业气体品种，具体包括氮气（N2）、氦气（He）、氧气（O2）、氢气（H2）、氩气（Ar）、二氧化碳（CO2）等气体品种，广泛应用于集成电路制造、半导体显示、光纤通信等电子半导体领域以及能源化工、有色金属、机械制造等通用工业领域。23Q1-Q3公司实现营收13.56亿元，同比+32.31%，主要系公司前期新建电子大宗气体项目陆续供气，现场制气业务收入稳步增长，氦气收入增加（23Q1-Q3氦气收入达5亿元，销量同比大幅增长，销售均价略有上涨）；实现归母净利润2.27亿元，同比+92.08%；实现毛利率36.60%，其中电子大宗气体早期项目的毛利率较高，从未来项目达产的角度来看，电子大宗气体项目的毛利率将回归40%左右。
在手电子大宗气体项目充足，支撑未来业绩增长。目前晶合集成A3（于23Q2末开始收费）、华星光电T9（于23年更早时间已开始运营收费）、合肥长鑫存储（于23Q3开始收费）、北京长鑫集电（于23年10月开始收费）以及上海鼎泰（于23年更早时间已开始运营收费）等多个重点项目已正常推进，23年度其他的小型现场制气项目也于23Q1-Q3实现收费，陆续带来营收增长。23Q4及24年公司其他重要项目包括广州粤芯等电子大宗气体项目也将陆续投产，预计将继续为公司带来营收增长。上述在建项目中，投产项目在23Q1-Q3实现营收1.5亿（不含氦气金额），营收占比11%。未来景气度展望方面，22年是半导体行业扩产大年，新增电子大宗气体项目较多。23年行业扩产速度放缓，但目前情况已经高于公司年初对于电子大宗气体项目的预期：芯片类项目方面，公司已经收到一些客户通知，启动二期投资，产品升级与制程提升均有一定进展；面板类项目方面，预计24、25年将有新的面板投资项目，公司目前在跟进接洽中。展望未来：1）公司将继续迎来北京集电、青岛芯恩、广州粤芯、方正微等项目进入商业化，叠加23年商业化项目在24年完整财政年度的体现，将对公司24年电子大宗业务业绩增长提供有力支撑。
氦气供应链自主可控，进军全球Tier1氦气公司。氦气价格方面，氦气价格从22Q2开始爬坡，22Q3、22Q4逐步达到氦气价格周期顶峰，23Q1、23Q2市场价格开始逐步回落，23Q3仍处于回落区间。公司23Q1-Q3实现氦气收入达5亿元，同比22Q1-Q3有所增长，其中销量大幅增长，销售均价略有上涨。公司下游主要为重视氦气稳定供应的半导体以及先进制造行业的客户，面对氦气价格变化周期，一方面，公司开发新的长协气源并大力开发新的客户，以销量对冲价格波动风险；另一方面，公司继续加强运输能力，液氦冷箱数量方面，预计23年末拥有40多个，24年末达到70多个，25年达到100个，根据每个液氦冷箱周转频率约为3.5次/年测算，公司在明年预计将有约450万方/年的氦气运力水平，并在25年达到800-900万方/年的运力，届时有望成为全球Tier1的氦气公司，通过供应链的建设提升公司氦气保供能力。
拓展特气产品，为半导体客户提供全方面解决方案。在合资公司的时代，公司曾为客户提供专业的电子特气产品，并拥有专业的TGM的团队以及华南地区电子特气应急服务团队。目前公司在上海金山化工园区正在建设电子级高纯氯化氢项目；在内蒙赤峰正在筹建3000吨电子级三氟化氮项目；在湖北潜江，布局从合成到提纯的六氟丁二烯的项目，目前正在工程招标；在合肥电子化学品专区，公司计划进行电子级的溴化氢以及烷类混氢项目。未来公司将紧紧围绕电子大宗气体核心产业，发挥现有超高纯电子大宗气体现场制气优势，重点拓展国内集成电路、半导体显示等高科技领域，并依托现场制气业务中客户的粘性以及对客户业务的深入了解，进一步研发生产供应电子特气产品，为电子半导体领域客户提供全方面的解决方案。
投资建议
我们预计公司2023/2024/2025年分别实现收入18.83/23.62/30.04亿元，分别实现归母净利润3.00/4.14/6.02亿元，当前股价对应2023-2025年PE分别为55倍、40倍、28倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
技术升级迭代风险，核心技术人员流失风险，市场竞争风险，资产减值风险，毛利率下降风险，流动性风险等。
