农药制剂行业龙头，特色生鲜业务带动未来业绩高增长

　　诺普信(002215)

　　国内农药制剂龙头，三大板块齐头并进

　　公司于1999年9月成立，于2008年上市，是一家研发、生产、销售农业投入品(主要是农药制剂和植物营养)并提供专业化综合农业服务的国家级高新技术企业。公司致力于植物保护及品质农业的产业链经营，成长为中国优秀的作物专业服务公司。经过多年的创新变革与探索实践，公司已逐步形成了“农资研产销、农业综合服务与特色作物产业链”三大战略三块业务齐头并进的发展新格局。2018年开始，公司积极探索特色生鲜消费业务，发展第二成长曲线，2023年开始，公司蓝莓种植面积及产量规模大幅增长。

　　深耕农化行业多年，环保绿色农药多年行业第一

　　公司深耕农药制剂行业近三十年，主要产品包括杀虫剂、杀菌剂、除草剂、植物营养、助剂等，在农药制剂“三证”产品数、发明专利数、国标/行标/企标数、环境友好型绿色农药制剂销售占比等方面多年处于行业第一。截止2022年12月31日，公司及核心子公司共有农药产品登记证1461个，在国内居行业领先，能为中国绝大部分农作物病虫草害的防治提供整体解决方案。公司在农药制剂业务上拥有强大的分销渠道和技术服务团队，塑造了“诺普信”、“瑞德丰”等著名农药品牌。

　　农药制剂渠道需求有望恢复

　　农药制剂需求有望修复。公司2020-2023年前三季度实现营业总收入41.31、45.01、42.65、30.59亿元，分别同比+1.80%、+8.94%、-5.23%、-4.57%；归母净利润1.67、3.05、3.28、2.80亿元，分别同比-29.28%、+82.93%、+7.57%、-7.12%。公司2023年业绩下降主要由于农药制剂营收下滑，上游原药价格下行，制剂经销商去库存影响，同时并表的田田圈公司数量优化减少。但公司制剂终端需求相对稳定，渠道需求有望恢复。2023H1，公司农药制剂业务、田田圈业务、特色生鲜消费业务收入占比分别为58.22%、25.47%、16.31%。

　　盈利预测及风险提示

　　我们预测公司2023-2025年归母净利润为4.34亿元、5.64亿元、6.49亿元，EPS为0.44元、0.57元、0.65元。参考同行业公司，考虑公司蓝莓业务投产带来成长性，我们给予公司一定估值溢价，给予公司2024年PE22倍，对应目标价12.54元，维持“优于大市”评级。

　　风险提示

　　蓝莓价格波动

　　极端天气影响

　　土地建设进度不及预期

　　宏观经济波动