守正攻坚，厂商共赢

　　五粮液(000858)

　　事件概要：

　　12月18日，五粮液召开以“同心同向同行共创和美未来”为主题的第二十七届12·18共商共建共享大会。

　　点评：

　　夯实发展基础，全年目标有望圆满达成。2023年行业结构分化进一步加速，集中度持续提升，公司通过产品、品牌、创新、治理等四方面努力，实现高质量稳健发展。渠道上，五粮液实现2.4万余人次消费人群覆盖，传统渠道年内新开发经销商110家，新增核心终端2.6万家，浓香酒经销商实现两位数增长，空白市场加速填补；团购渠道方面，五粮液走进5000家企业与组织，此外，抖快等新兴渠道实现加速拓展。依托不懈努力，前三季度公司营收、净利润分别同比增12%和14%。

　　打好攻坚战，实现品牌价值升级。2024年，面对行业深度调整和竞争加剧的局面，公司将继续坚持稳中求进的总基调，计划打好五大攻坚战，即“形象提升攻坚战、份额提升攻坚战、市场拓展攻坚战、提质增效攻坚战、盈利提升攻坚战”，抓住机遇，直面挑战，实现五粮液品牌价值进一步提升。

　　优化量价结构，提升渠道盈利。针对量价关系，公司表示将择机适度调整第八代五粮液出厂价，优化产品、渠道、市场等多重结构，适当减少并固化第八代普五传统渠道计划投放量，优化的计划量将投向非标产品、直销及国际市场（此前市场消息称新年度合同经销商计划内缩量20%）。此外，2024年公司将全力推动渠道利润提升，并在常规考核奖励之外，给予经销商2%-3%营销过程奖励，以帮助经销商加强市场建设、应对竞争形式，我们认为，近几年，构建“厂商命运共同体”一直是公司渠道工作的重点之一，在行业竞争加剧的背景下，目前来看，行情价和出厂价存在小幅倒挂，优化渠道盈利将进一步稳固和提振经销商信心，同时，也明确了公司实现第八代五粮液价值回归的决心。

　　维持盈利预测，预计2023-2025年将分别实现净利润305.8亿、350.3亿和400.5亿，分别同比增14.6%、14.5%和14.3%，EPS分别为7.88元、9.02元和10.32元，当前股价对应PE分别为17倍、15倍、13倍，当前估值具有安全边际，且集团拟以4-8亿增持公司股票，进一步彰显长期发展信心，重申“买进”。

　　风险提示：终端动销不及预期、渠道建设不及预期