收购开利集团商用制冷，拓展To B业务

　　海尔智家(600690)

　　事件：

　　公司发布公告拟通过全资子公司以约6.4亿美元现金收购Carrier GlobalCorporation（开利集团，美交所所上市公司）旗下的商用制冷业务公司Carrier Refrigeration Benelux B.V. 的100%股权及相关资产。

　　点评：

　　收购价格合理，将增厚业绩： 根据公告信息，开利商用制冷业务2022年度实现营收12.3亿美元，净利润0.6亿美元（净利率4.9%） ，经营活动现金流净额0.9亿美元，分别YOY+0.8%， +27.4%， +382%（以上经营数据均未经审计），参考公司6.4亿美金的收购价，静态PE约为11倍，参考同业相对合理，现金收购完成后将会小幅增厚公司净利润。

　　收购助力拓展To B业务： 开利品牌拥有超过120年的历史，商用制冷业务在食品零售行业中使用广泛，如商超使用的制冷柜、制冷机组，以及在冷库使用的CO2 制冷机组及配套业务。 开利拥有大量合作长达数年的客户群，并且在二氧化碳制冷领域积累了丰富的技术经验及商业应用案例。 我们认为公司收购开利商用制冷业务，借助开利的品牌、技术、服务及客户积累优势，将可快速开拓海外商用制冷市场，为公司打造新的业务增长点。并且从海外ESG大趋势下来看，各国致力于减少碳氟化合物使用，基于二氧化碳的制冷业务符合替换趋势。

　　与开利合作已久，预计整合平顺，整合后的商冷业务净利率有望得到提升：海尔与开利商用制冷在2001年即成立中国合资公司（开利持股51%，海尔持股49%），合作已久。 此外， 参考海尔2015年收购日本三洋白色家电业务、 2016年收购GE家电业务、 2018年收购新西兰Fisher&Paykel以及2019年收购意大利Candy的整合，我们预计此次收购整合将会更加平顺。 另外，根据公告信息，开利目前整体商用制冷业务的净利率约为4.9%，与海尔与开利在国内合资公司7.1%的税前利润率相比还有明显的提升空间，我们认为整合后，借助海尔的规模化采购、核心供用链基础以及渠道的协同，将有助于净利率的提升。

　　盈利预测与投资建议： 展望未来， 国内地产支持政策不断释放将有助于相关家电需求的起稳，中央经济工作会议中提出积极培育智能家居，以及要以提高技术、能耗、排放等标准为牵引，推动大规模设备更新和消费品以旧换新，我们认为上述政策定调均将有利于智能家电在 2024 年的销售。海外市场公司则在持续收购整合优化。 我们预计公司 2023-2025 年净利润分别为 170.4 亿元、 194.8 亿元、 219.0 亿元， YOY+15.8%、 +14.3%、 +12.4%，EPS 分别为 1.8 元、 2.1 元、 2.3 元， A 股 P/E 分别为 11X、 10X、 9X， H 股P/E 分别为 11X、 9X、 8X。 我们看好公司智慧家庭生态战略的推进及运营提效，目前估值相对合理，维持“买进”的投资建议。

　　风险提示： 国内房地产销售及交付波动、原材料价格波动、汇率波动、海外业务运营风险