博23转债：高端合金材料智能制造企业
博威合金(601137)
事件
博23转债（113069.SH）于2023年12月22日开始网上申购：总发行规模为17.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于3万吨特殊合金电子材料带材扩产项目、2万吨特殊合金电子材料线材扩产项目、1GW电池片扩产项目。
当前债底估值为94.23元，YTM为2.34%。博23转债存续期为5年,联合资信评估股份有限公司资信评级为AA/AA,票面面值为100元，票面利率第一年至第五年分别为：0.3%、0.5%、0.8%、1.5%、1.8%，公司到期赎回价格为票面面值的109.00%（含最后一期利息），以5年AA中债企业债到期收益率3.57%（2023-12-19）计算,纯债价值为94.23元，纯债对应的YTM为2.34%，债底保护较好。
当前转换平价为94.24元，平价溢价率为6.11%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年06月28日至2028年12月21日。初始转股价15.63元/股，正股博威合金12月19日的收盘价为14.73元，对应的转换平价为94.24元，平价溢价率为6.11%。
转债条款中规中矩，总股本稀释率为12.21%。下修条款为“15/30，80%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价15.63元计算，转债发行17.00亿元对总股本稀释率为12.21%，对流通盘的稀释率为12.25%，对股本有一定的摊薄压力。
观点
我们预计博23转债上市首日价格在111.53~124.25元之间，我们预计中签率为0.0067%。综合可比标的以及实证结果，考虑到博23转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在111.53~124.25元之间。我们预计网上中签率为0.0067%，建议积极申购。
宁波博威合金材料股份有限公司致力于高性能、高精度有色合金板带、棒材、线材新材料的研发、生产和销售。公司研发创新的功能系列合金材料、环保系列合金材料、替代系列合金材料和节能系列合金材料，应用于航空航天、高速列车、电子通讯、集成电路、汽车制造、船舶工业、工程机械、家用电器等30多个行业，为现代工业提供优质的“工业粮食”。
2018年以来公司营收稳步增长，2018-2022年复合增速为22.03%。自2018年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2018-2022年复合增速为22.03%。2022年，公司实现营业收入134.48亿元，同比增加33.97%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2018-2022年复合增速为12.02%。2022年实现归母净利润5.37亿元，同比增加73.11%。
公司营业收入主要来源于合金材料及光伏组件/电站，产品结构基本无年际变化。
公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率下降，财务费用率和管理费用率有所波动。2018-2022年，公司销售净利率分别为5.62%、5.85%、5.65%、3.09%和3.99%，销售毛利率分别为14.19%、15.88%、17.06%、12.28%和12.94%。
风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。
