国际复材IPO投价：布局玻纤原纱与制品，兼具周期与成长

　　国际复材(301526)

　　公司合理价值区间 85.0-93.6 亿元

　　根据公司经营情况及业绩预测， 我们预计国际复材 2023-2025 年归母净利润4.60/4.95/5.99 亿元，同比-59.9%/+7.7%/+21.1%； EPS 为 0.12/0.13/0.16 元。 公司玻纤原丝和玻纤制品双业并举，高模纱、 电子纱和热塑纱优势明显，未来计划更新产线降低生产成本并增加产能，我们结合行业平均估值，得到公司合理价值为85.0-93.6 亿元。

　　公司玻纤业务颇具亮点，不断研发具备成长属性

　　通过生产实践过程不断攻克工艺难关。 目前公司掌握多项关键技术， 同时依托纱布一体化优势提升风电和电子领域产业链附加值。 公司不断进行技术研发， 逐步形成了 ECT、 TM、 TM+、 TMII、 HT、 HL、 HR 等系列玻璃配方及成套装备工艺技术，使公司具备在高模风电叶片、 5G 电子通信、汽车轻量化等应用领域的不断迭代升级能力，持续保持市场领先地位。 公司利用白泡石作为原料， 有效降低成本。 重庆白泡石产量丰富，矿相稳定，本地化后白泡石价格较叶蜡石少 200元/t，在原料中少近 100 元/t， 有效降低生产成本，也可以减少库存量，减少资金压力。 海外布局延伸，顺应全球化。 2011 年，公司收购巴西公司，生产基地拓展至海外，开始推进国际化战略。巴西公司主要服务于南美洲市场。 2014 年，公司收购了巴林公司 60%股权，生产基地拓展至中东，更好的服务于欧洲、中东、印度市场。

　　玻纤行业需求空间较为广阔

　　玻纤供给增速有望放缓。 2022 年，我国玻纤纱产量 687 万吨，同比+10.2%，受海外经济复苏缓慢及俄乌冲突影响，海外玻纤供需整体偏弱。 当前全球新增有效产能整体新增有限， 在价格下跌压力下， 未来我国玻纤产能增速也将放缓。 玻纤下游应用十分广泛。 玻纤具有机械强度高、绝缘性好、耐腐蚀性好、轻质高强等特点，玻璃纤维增强复合材料具有优异的综合性能，能够替代钢、铝、木材、水泥、 PVC 等多种传统材料，被广泛应用于风电叶片、汽车制造、轨道交通、电子通信、家用电器、工业管罐、建筑材料、航空航天等领域。 未来玻纤需求空间较为广阔。 新能源方面，风电和光伏装机快速增长带动玻纤需求提升；电子方面，5G 时代或将拉动电子纱、电子布需求；建筑方面，绿色建筑对玻纤的需求空间广阔；交通领域，轨道交通建设、汽车轻量化都对玻纤有较大需求。

　　风险提示： 关键假设变动导致盈利预测和估值变动、 需求增速不及预期、 国内玻纤产能投放超预期、 原料或燃料价格大幅波动、 产线投放不及预期及生产安全、海外经营、 人力资源紧缺、 技术落后与泄露、 汇率波动、 税收优惠无法持续风险。