深度报告：多维布局打造MEMS全产业链龙头

　　敏芯股份(688286)

　　敏芯股份：国内 MEMS 行业领先企业。 敏芯股份是一家以 MEMS 传感器研发与销售为主的半导体芯片设计公司，目前主要产品线包括 MEMS 麦克风、MEMS 压力传感器和 MEMS 惯性传感器。公司作为国内唯一掌握多品类 MEMS芯片设计和制造工艺能力的上市公司，致力于成为行业领先的 MEMS 芯片平台型企业。 2023 年前三季度，公司实现收入 2.59 亿元，同比增长 18.82%；对应3Q23 单季度，公司实现收入 1.03 亿元，同比增长 37.28%，连续 2 个季度环比增长，主要由于市场需求恢复，公司产品销量增长较多。 营收结构方面， 2023 年上半年公司 MEMS 声学传感器、 MEMS 压力传感器、 MEMS 惯性传感器分别实现营业收入 1.07/0.32/0.12 亿元，营收占比分别为 68.69%、 20.61%和 7.65%。

　　MEMS 行业：下游应用丰富，国产替代空间广阔。 MEMS 器件下游市场分布多样，市场空间广阔。不同规格型号的产品在产品尺寸、信噪比、灵敏度等指标参数方面存在差异，应用的下游市场也不尽相同。 MEMS 产品广泛运用于消费电子、汽车、工业、医疗、通信等各个领域，其中消费电子和汽车为目前 MEMS最主要应用领域。 根据 Yole 数据预测， 全球 MEMS 器件市场规模有望从 2022年的 145 亿美元增长至 2028 年的 200 亿美元，其中 MEMS 射频器件、 IMUs（惯性测量单元）、 MEMS 压力传感器、 加速度计、 MEMS 麦克风等是 MEMS行业主要产品。 MEMS 技术壁垒高，市场长期由博世、博通、高通、 ST 等少数海外巨头企业主导， 国产替代空间广阔。

　　重视研发投入和产业链布局，新产品打开新市场。 公司坚持 MEMS 传感器全生产体系的国产化，自主研发设计 MEMS 传感器芯片，搭建了自主封装测试产线，并通过向国内的晶圆制造厂商导入 MEMS 生产加工技术， 发挥相较于竞争对手的成本优势。 公司通过多年积累以及不断的研发创新投入，目前形成核心技术 12 项，技术涵盖了芯片设计、封装测试以及生产工艺各技术环节。公司针对消费电子持续缩小 MEMS 麦克风芯片尺寸，骨传导麦克风 2023 年 H1 配合品牌客户持续升级；自 2022 年开始开发基于印刷电子用、压融、压阻等新技术、新结构的下一代压感传感器，以适应工控、汽车等领域不同要求。

　　投资建议： 预计公司 23-25 年营收分别为 3.74/5.04/6.68 亿元，归母净利润分别为-0.92/-0.20/0.55 亿元， 对应当前市值 PS 分别为 10/7.5/5.6 倍， 公司是国内少数在 MEMS 传感器芯片设计、制造、封测等环节都具备自主研发能力和核心技术的标的， 预计未来三年将保持收入高速增长，并随着行业恢复和产品结构改善具备较强的业绩扭亏能力和成长弹性，对标可比公司当前仍然低估， 首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示： 下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新产品和新市场开拓不及预期的风险