股权激励及嘉宝莉收购落地，一体两翼发展提速

　　北新建材(000786)

　　投资要点

　　事件： 公司发布限制性股票激励计划（草案）及联合重组嘉宝莉的公告。

　　1）限制性股票激励计划： 本激励计划拟授予的限制性股票总量不超过1,290 万股，约占总股本的 0.764%， 激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心骨干人员在内的人员共计不超过 347 人；本次激励计划对应的业绩考核目标为 2024-2026 年较 2022 年归母扣非净利润复合增长率不低于 27.7%/33.08%/25.43%。 2）联合重组嘉宝莉的公告： 公司拟以现金支付 407,382.26 万元收购嘉宝莉 78.34%的股份，收购完成后嘉宝莉将成为公司的控股子公司。

　　股权激励业绩考核目标较高彰显公司发展信心。 激励计划拟授予的限制性股票总量不超过 1,290 万股，约占总股本的 0.764%， 授予价格为 13.96元/股， 激励对象不超过 347 人。股权激励的业绩考核目标为： 1） 2024-2026 年 较 2022 年 归 母 扣 非 净 利 润 复 合 增 长 率 不 低 于27.7%/33.08%/25.43%，对应公司扣非后归母净利润分别为不低于42.65/61.64/64.73 亿元，其中 2025 年增速目标较高； 2） 2024-2026 年扣非净资产收益率分别不低于 17%/18%/25.43%， 且高于对标企业 75 分位值或同行业平均水平； 3） 经济增加值改善值△ EVA＞ 0。 公司业绩考核目标较为积极，彰显公司对中长期的发展信心。

　　拟现金收购嘉宝莉，进一步扩大公司涂料业务版图。 公司拟以现金支付407,382.26 万元收购嘉宝莉 78.34%的股份， 嘉宝莉集团 2022、 2023 年1-7 月分别实现营收 36.09/20.47 亿元；净利润 2.68/1.96 亿元。 嘉宝莉集团原始股东承诺在会计年度 2024 年、 2024-2025 年、 2024-2026 年的税后净利润不得低于 4.13 亿元、 8.75 亿元、 13.94 亿元。 收购完成后， 嘉宝莉将成为公司的控股子公司，公司涂料业务产能将由目前的 10.3 万吨跃升至 130 万吨以上，产能布局由华北地区扩展至全国，涂料板块业务将得到显著补强，其中建筑涂料业务将跃居国内行业领先地位。嘉宝莉的资产较为优质，公司对嘉宝莉的收购完成将加快公司“一体两翼”发展战略落地，有助于公司在涂料板块快速发展。

　　盈利预测与投资评级： 随着国企改革的进一步深入，在公司“一体两翼、全球布局”的战略引领之下，石膏板主业在全球的市占率将继续提升，龙骨配套、防水和涂料业务也持续贡献增量。 公司发布股权激励强化发展信心，激发公司内部活力。 不考虑嘉宝莉并表影响，考虑到公司强化激励、一体两翼加速推进， 我们维持预计公司2023年归母净利润为35.74亿元，上调公司 2024-2025 年归母净利润分别为 42.84/48.44 亿元（前值为 41.47/46.94 亿元），对应 PE 分别为 11X/9X/8X，维持“买入”评级。

　　风险提示： 房地产行业波动风险、宏观经济波动风险、原材料及能源价格上涨风险、新业务开拓不及预期的风险。