新股报告：速腾聚创
速腾聚创(02498)
公司亮点
(一)RoboSenseTechnology（速腾聚创）主要从事激光雷达及感知解决方案的研发和生产。激光雷达通过融合视觉或其他传感器的感知解决方案可以赋予汽车和机器人感知能力。公司是全球第一个实现搭载自研芯片的车规级激光雷达产品量产的激光雷达企业。公司于2022年11月发布了搭载自研传输、接收及处理系统一体化芯片的E平台产品。
(二)根据灼识咨询报告，截止2022年12月，公司是全球唯一一家实现芯片级智能扫描技术大规模部署的激光雷达企业。按2022年收入计，公司在全球及中国激光雷达解决方案市场（不包括少于16线的低端激光雷达）排名第二，市场份额分别为7%及20%。按销量计，公司在全球及中国激光雷达解决方案市场（不包括少于16线的低端激光雷达）排名第三，市场份额分别为12%及21%。
(三)截止2023年6月，公司与21家汽车整车厂及一级供应商的激光雷达量产定点订单增加至58款车型，并且已为上述21家整车厂和一级供应商中的九家实现了13款车型的SOP（开始量产，此时产品已准备好进行量产及交付）。公司的激光雷达产品已被全球最畅销汽车整车厂（按2020-2022销量计）及按中国前十大汽车整车厂（按2022年销量计）中的九家选用，包括吉利汽车、零跑汽车、小鹏汽车、广汽埃安等领先汽车制造商。
行业前景
根据灼识咨询报告，全球应用在汽车、机器人和其他行业的激光雷达的市场规模在2022-2030年间将分别按复合年增长率103.2%、50.6%和78.1%的速度分别增长至1万亿、2,162亿和372亿元(人民币，下同)。按类型划分，全球固态激光雷达的市场规模将到2023年增长至7,507亿元，2022-2027复合年增长率为129.5%，高于机械激光雷达的38.4%。灼识咨询报告预测全球智能感知软件在2022-2030年市场规模的复合年增长率为102.0%，增长率高于硬件的73.7%。根据灼识咨询报告，汽车行业是激光雷达解决方案市场增长的主要增长驱动力，其中包括已实现量产的车规级激光雷达解决方案市场，目前以ADAS应用为主。由于自动驾驶汽车的市场需求不断增长，预计到2030年，该市场将经历爆发式增长，占激光雷达解决方案市场整体的79.8%。灼识咨询报告预测中国车载激光雷达解决方案市场规模在2022-2030年间的复合增长率为104.2%，到2030年中国市场将占全球市场的34.6%，成为最大的车载激光雷达解决方案市场。
公司经营
公司收入主要用于ADAS和机器人的激光雷达硬件，2022年这部分收入为4亿元，占收入75.3%，其他收入为结合激光雷达硬件和人工智能感知软件的激光雷达解决方案和服务收入。过去三年公司收入从1.7亿上升至5.3亿元，虽然期间激光雷达硬件的平均价格下跌，但产品交付数量上升，抵消了价格下跌。毛利方面，公司2020-2021年毛利率相对稳定，但2022年公司为毛利亏损状态，主要是因为收入大幅上涨的ADAS应用的激光雷达产品价格下降（平均售价从2021年的约1万元下降至2022年的4,300元）及半导体芯片采购成本增加。随着公司研发团队和收入扩大，研发成本亦上升至2022年的3.1亿，占收入比57.7%。由于毛利的不稳定及逐年增加的研发开支，公司仍处于净亏损状态，2022年净亏损扩大至20.9亿元；2023上半年仍录得净亏损7.7亿元。按照非国际财务报告准则，公司2022年经调整净亏损5.6亿元。资产负债表方面，公司截止2022年底账上现金20.7亿；无应收账款及银行借贷。
在当前管线的批量生产方面，截止最后可实际可行日期，公司已为12名客户实现了24款车型的SOP（可批量生产），随着公司逐步实现余下车型的SOP，这表明收入增长潜力巨大。
估值水平
我们选取港股智能汽车制造商和汽车零部件企业进行对标，包括理想汽车（1505HK）、小鹏汽车（9868HK）、蔚来（9866HK）、零跑汽车（9863HK）、敏实集团（425HK）、耐世特（1316HK）等。估值方面，公司招股价对应2022年市销率32.8倍，均高于同业的0.9-6.1倍。另外，公司招股价市销率估值亦高于刚上市的自动驾驶解决方案供应商知行汽车科技（1274HK）。公司引入南山战略新兴产业投资为基石投资者，认购1亿美元，占发售股份79.3%，禁售期为六个月。
保荐人往绩
此次保荐人是摩根大通和华兴资本，2022年初至今两家投行共参与保荐3个项目，首日表现1涨2跌。
市场氛围
今年年初至今港股新股市场气氛反复，累计上市68只新股，首日破发率达33.8%，平均首日轻微上升1.7%。平均来看，自今年6月起上市的公司新股首日表现较佳，平均首日上升7.0%。公司有引入基石投资人，对提振投资者信心有所帮助。
申购建议
激光雷达是汽车实现自动驾驶的必须零部件，但公司目前的大批量商业化生产程度较低，净利润亏损较大，并且招股价估值并不吸引。我们给予64分，评级为“中性”。公司引入基石投资者，并认购大部分发售股份，可于上市后稳定股价。
风险提示
（1）海外半导体芯片供应商出口管制的风险，以及芯片价格波动（2）产品研发迭代速度跟不上市场需求转变；（3）自动驾驶相关监管风险；（4）汇率波动风险。
