市场导向，创新驱动

　　贵州茅台(600519)

　　事件：公司公告,经初步核算，2023年公司生产茅台酒基酒约5.72万吨，系列酒基酒约4.29万吨；预计实现营业总收入约1495亿元（其中茅台酒营业收入约1258亿元，系列酒营业收入约204亿元），同比增长约17.2%；预计实现归母净利润约735亿元，同比增长约17.2%。

　　点评：

　　Q4收入环比提速，系列酒跨越200亿。23Q4，公司预计营业总收入约441.8亿元（同比+约17.0%），归母净利润约206.2亿元（同比+约12.1%）。其中茅台酒收入约385.3亿元（同比+约15.2%），系列酒收入约48.1亿元（同比+约41.4%）。由于11月1日起飞天茅台出厂价提高约20%，我们预计11-12月的茅台酒吨价贡献为其收入环比提速的主要原因。系列酒四季度高增与去年同期基数较低有关，全年收入有望跨越200亿元（其中茅台1935销售超110亿），进一步做实第二增长曲线。利润端增速略低预期，我们认为：①系列酒四季度高增（收入同比+41.39%），对净利率有影响，②营业税金率的同期基数较低，四季度或回归中枢水平。

　　市场工作硕果累累，创新驱动势能不减。回顾2023年，公司在多领域实现突破：①巽风APP开启数字生态打造，节气酒推广贯穿全年；②“+茅台”营销加快年轻化布局，联名造势扩大影响，“茅小凌”美食项目营收4.3亿元，同比+58.24%；③i茅台注册用户超5300万，全年交易额超280亿元，持续完善直销平台打造。④茅台酒新增企业建档客户8000家，企业团购布局加速。展望2024年，公司仍将在更多领域展开工作，包括“π社区”交流平台上线、巽风酒发布、散花飞天亮相等，持续打造品牌势能，牢筑护城河。

　　四项抓手并驾齐驱，动销作为第一要务。在新的宏观环境变化下，白酒行业的周期性调整仍在持续，行业龙头在品牌力领先的基础上，更加重视市场建设的支撑性。2024年度工作会上，丁雄军董事长明确提出要以“产品、渠道、品牌、终端”四项抓手为核心，层层递进，高度重视终端动销工作，用丰富的产品矩阵满足消费者多样化、个性化的需求。我们认为，公司管理层对白酒市场的深刻理解，一方面在产品矩阵、渠道矩阵上不断发挥茅台的品牌势能，另一方面也在更多抓手上修炼内功，积蓄势能，实现长期正向循环。

　　盈利预测与投资评级：基于提价靴子落地，茅台2024年的增长手段更加灵活，且茅台酒产品矩阵仍在丰富，系列酒有望在产能建成基础上进入放量周期，单品的价格表现或能借助更优的供需匹配得以调节。我们预计，公司2023-2025年摊薄每股收益分别为58.51元、69.39元、80.67元，维持对公司的“买入”评级。

　　风险因素：宏观经济不确定性风险；技改建设项目进度不及预期风险