系列点评一：自主新能源表现亮眼 2024加速向新

　　上汽集团(600104)

　　事件概述：公司发布2023年12月产销快报：单月批发销量63.7万辆，同比+18.8%，环比+23.7%。全年累计批发502.1万辆，同比-5.3%；

　　上汽大众12月批发14.3万辆，同比+17.4%，环比+18.9%，全年累计批发121.5万辆，同比-8.0%；上汽通用12月批发10.5万辆，同比+11.2%，环比+20.4%；全年累计批发100.1万辆，同比-14.5%；上汽乘用车12月批发13.7万辆，同比+57.5%，环比+30.8%，全年累计批发98.6万辆，同比+17.5%；上汽通用五菱12月批发20.2万辆，同比+4.2%，环比+26.0%，全年累计批发140.3万辆，同比-12.3%。

　　新能源需求向上转型加速。公司2023年全年累计批发502.1万辆，同比-5.3%，受合资销量下降影响，集团层面整体销量表现弱于行业；但结构端，全年自主品牌销量达277.5万辆，占比超55%，较2022年提高了2.5pct；新能源全年销量112.3万辆，转型明显加速。

　　智己LS6表现亮眼自主、合资全面电动化。10月12日智己LS6上市，定价21.49万-27.69万元，新车全系均配备OrinX高算力芯片、超远距高精度激光雷达、智己IM AD智驾系统，11/12月智己实现销量8,158/10,412辆，展现出强劲需求，预计后续稳态销量有望接近万辆；五菱方面，缤果连续2月销量破3万辆，12月6日搭载“五菱灵犀混动系统”的五菱星光上市，新车轴距2800mm，具备越级空间表现，定价8.88万元和10.58万元，上市首月12月销量已经突破万辆。此外，上汽乘用车/上汽大众/上汽通用新能源分别全年实现销量35.8/13/10万辆，自主、合资全面加速电动化转型。

　　海外持续热销全球化海阔天空。2022年公司累计出口101.7万辆，同比+45.9%。2023年增长持续，全年海外销量达120.8万辆，同比+18.8%，增长态势良好，在国内车企中继续强势领跑，其中自主品牌占92%，新能源占24%，MG4EV在欧洲销量突破10万辆。7月4日下午，上汽集团宣布公司目前正计划在欧洲地区建立整车工厂，后续，上汽将在海外市场投放14款全新智能电动“全球车”，进一步壮大海外产品矩阵，有望助力出海销量进一步向上。

　　投资建议：公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰，有望迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期，预计公司2023-2025年收入为7,750/7,953/8,190亿元，归母净利润为152.33/170.19/183.28亿元，对应EPS为1.30/1.46/1.57元，对应2024年1月3日13.5元/股的收盘价，PE分别为10/9/9倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：车市下行风险；合资品牌下行风险；电动智能新车型落地不及预期；海外扩张不及预期。