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盐津铺子-研报正文

盐津铺子首次覆盖报告:产品领先+效率驱动,渠道红利助力高增

www.eastmoney.com 2024年01月09日 上海证券 王珠琳,赖思琪 查看PDF原文

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  盐津铺子(002847)

  投资摘要

  零食行业万亿规模空间广阔,新兴量贩渠道具备扩张潜力。据艾媒咨询数据,我国休闲零食行业规模超万亿且近十年保持稳定增长,2012-2022年均复合增速为8.2%。行业成长主要来自于品类多元化、以及渠道的更迭发展:1)据中国食品工业协会数据,膨化、糖巧蜜饯等成熟品类格局相对集中,CR5超过45%;烘焙、卤制品、坚果等品类格局相对分散,CR5约为10-35%不等。2)近年来行业渠道经历了大流通主导、品牌连锁化、电商爆发和量贩崛起四个阶段,据新经销披露数据显示,2022年零食销售渠道中流通商超及电商占比超70%,零食量贩因其性价比、供应链等优势,成为行业新的成长驱动力。

  自主生产构筑“多品类+高品质”壁垒,聚焦核心品类发挥规模优势。盐津铺子以凉果蜜饯发轫,深耕休闲零食18年,形成研产一体化的“实验工厂”模式和上下游全产业链布局的供应链体系,使得公司在产品端具备成本把控、推新速度、品控监控等维度上的领先优势与竞争壁垒。公司产品策略清晰,在构建基础品类稳健增长的同时积极培育新品类,截2023年上半年已成功打造七大核心品类和多款爆款产品:1)核心品类辣卤、烘焙(含薯片)、深海零食上半年同比增速95.63%/21.48%/18%,贡献公司近八成营收;2)爆款鱼豆腐累计销售已超10亿元、2020年魔芋产品推出后三年复合增速85%、2023H1鹌鹑蛋产品销售额已近破亿,进一步巩固大单品规模优势。

  把握行业渠道变革,全渠道覆盖加速增长。盐津铺子紧密融合行业渠道发展,发展初期精耕线下商超,打造直营标杆带动经销下沉;2014年设立电商公司,积极探索电商及连锁经营模式;2021年开始向全渠道转型,线上拥抱各大平台,线下吸纳零食量贩渠道,形成线上线下协同发展。截至2023年上半年,公司直营/经销(含量贩)/电商同比增长-15.42%/58.04%/155.17%,占比分别为10.15%/69.21%(量贩占比约17%,与22年全年相比提升6%)/20.64%,电商及量贩渠道引领公司新一轮增长。

  盈利能力领先同业,股权激励提振信心。上市以来,公司业绩表现与财务指标表现优异,2017-2022年营收及归母净利复合增速分别为30.9%、35.5%;截至2023年三季报,公司毛利率、净利率分别为34.45%、13.43%,高于零食板块29.62%、6.97%的平均毛利率、净利率。公司于2019年起推出三期股权激励政策,不断上调业绩目标,深度绑定核心员工利益,展现发展信心,最新一期股权激励锚定未来三年收入25%的复合增长,提出两个三年计划,双百亿目标。

  投资建议:

  公司凭借研产一体化的“实验工厂”模式和全产业链布局的供应链体系形成完备的产品矩阵,再通过全渠道布局的渠道策略把握行业渠道红利,我们认为公司未来增长点在于新品类放量(如鹌鹑蛋和魔芋等)、渠道延续增势(如零食量贩和电商)、全产业链管控降本增效。我们预计公司2023-2025年营收分别为39.55亿元、49.37亿元、60.30亿元,增速分别为36.7%、24.9%、22.1%,归母净利润分别为5.14亿元、6.72亿元、8.46亿元,增速分别为70.6%、30.7%、25.9%,对应PE估值分别为26x,20x,16x,首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示:

  原材料价格波动风险,销售季节性波动风险,市场竞争风险,食品安全风险。

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机构一致看多个股
名称研报看多
家数
最高
目标价
最低
目标价
现价
贵州茅台详细502600.001674.001471.62
五粮液详细50223.00146.29131.55
珀莱雅详细48145.22110.0084.40
山西汾酒详细47285.00204.51192.98
比亚迪详细45420.00312.20348.50
东鹏饮料详细43308.70242.10228.42
青岛啤酒详细4294.1263.1569.99
阳光电源详细40135.0079.8368.24
宁德时代详细39450.00290.00269.40
迈瑞医疗详细38425.97220.98258.84
拓普集团详细3875.0034.2070.59
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古井贡酒详细38300.00217.84165.19
今世缘详细3875.0050.0047.48
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