公司深度报告：内展龙头，内生稳定，外延可期

　　兰生股份(600826)

　　背靠上海国资委， 置入优质会展资产。 集团会展业务最早可追溯到 98年， 20 年 10 月兰生股份完成重大资产重组， 转型为以会展为主营业务的上市公司。 公司拥有会展业全产业链资源， 业务涵盖展览组织、 展馆运营、 会议活动赛事、 会展服务等， 全年主办、 承办近 30 场展会， 近100 万平方米展会规模， 服务 130 万人次观众。

　　坐拥稀缺展馆资源， 打造会展业全产业链。 公司拥有会展业全产业链资源， 业务主要涵盖展览组织、 展馆运营、 会议活动赛事、 会展服务等。会展集团凭借着丰富的组展办会经验和充足的资源优势， 主办、 承办了诸多重要展会。 公司拥有上海世博展览馆的运营管理权， 负责对外出租展位及提供场馆配套服务， 同时承办大型会议及赛事活动。

　　存量展会影响力强， 增量打开成长空间。 公司现有展会品牌力较强， 公司主办、 承办 4 个国际展览业协会（UFI） 认证展会， 上海国际广告印刷包装纸业展、 上海国际绿色建筑建材博览会连续多年荣获“上海国际品牌展” 称号， 具备行业影响力。 公司积极推进核心业务品牌区域性复制策略， 利用现有 IP 向省外扩张， 打造内生增长曲线。 近年来公司外延扩张持续落地， 先后拓展了东莞惠智协展览、 上海它布斯等优质展会， 拓展电子及消费行业展览， 打开成长空间。

　　疫后复苏弹性大。 23 年 3 月起国内会展全面复苏， 公司前三季度实现收入 9.6 亿元、 同增 355.7%。 会展组织为公司主要收入来源， 会展组织业务收入占比在 55%左右； 展馆运营业务为公司贡献稳定收入来源， 收入占比 10~15%。 疫情期间由于收入结构变化带来整体毛利率波动较大，23 年公司业务全面恢复， 前三季度整体毛利率达 25.9%， 超疫情前水平。 23 年前三季度， 费用得到明显改善， 销售费用率大幅下滑 13.4pct至 3.6%， 管理费用率大幅下滑 28.9pct 至 11.3%， 财务费用率大幅下滑3.6pct 至 1.5%。 归母净利率大幅回暖， 23 年前三季度， 归母净利率达25.2%。

　　国内展会全面复苏， 以政府机构以及外资为主。 近年， 国家不断出台利好会展行业发展政策， 特别疫情之后， 各地纷纷出台会展利好政策。20~22 年受疫情影响， 全国展览面积与展览数量骤减， 23 年 3 月起全国展会全面复苏。 据商务部统计， 1 月至 7 月中国境内专业展馆举办展览活动共计 2275 场， 较疫情前的 19 年同期增长 19.1%， 展览面积达 5335.5万平方米， 较 2019 年同期增长 28.7%。 国内展会主要以政府机构以及外资为主。 根据 19 年中国展览数据统计报告， 我国外资机构办展面积最大， 占比达 29%； 其次为政府机构， 占比达 19%。

　　投资建议： 国内展会强势复苏， 带动公司业绩超预期， 公司 23 年前三季度实现归母净利润 2.4 亿元， 同比大幅扭亏， 扣非后归母净利润 1.6 亿元， 其中约 1.1 亿元为主营业务贡献。 作为国内会展龙头， 我们看好公司现有展览的优势地位以及展馆的稀缺属性， 此外收购、 合作办展有望贡献第二增长曲线。 首次覆盖， 给予“增持”评级。

　　风险提示： 宏观经济对会展行业的影响； 人才流失的影响； 场馆及赛事资源供应的影响； 金融市场下行的影响。