公司公告点评：供需改善，预计2023年同比扭亏

　　新凤鸣(603225)

　　投资要点：

　　公司预计 2023 年同比扭亏。 公司发布 2023 年年度业绩预盈公告， 预计 2023年度实现归母净利润 10.3-11.3 亿元，同比扭亏为盈。 2023 年随着国内稳增长政策的持续发力，行业供需边际明显改善，公司产销与价差有所扩大，景气度提升。按此计算，公司 4Q23 单季度实现归母净利润 1.4-2.4 亿元。

　　聚酯纤维产销量同比稳定增长。 2023 年前三季度，公司聚酯纤维（长丝+短纤）产销量分别为 579 万吨、 571 万吨，分别同比增长 22.6%、 28.2%。 其中， 涤纶长丝产销量分别为 495 万吨、 489 万吨，分别同比增长 12.1%、 17.1%；短纤产销量分别为 85 万吨、 83 万吨，分别同比增长 173.6%、 191.0%。

　　产能稳步扩张。根据公司 2023 半年报，公司拥有民用涤纶长丝产能 740 万吨/年，较 2022 年底新增 110 万吨，国内市场占有率超过 12%；涤纶短纤产能 120万吨/年。此外，公司拥有 500 万吨 PTA 产能，规划 540 万吨 PTA 产能，预计到 2026 年上半年，公司 PTA 达到 1000 万吨。 2024 年 1 月 10 日，公司发布公告，全资子公司中鸿新材料拟规划投资 200 亿元，建设年产 250 万吨差别化聚酯纤维材料、 10 万吨聚酯膜材料项目；其中一期项目拟投资约 35 亿元，建设25 万吨/年聚酯生产装置（阳离子纤维产品）、 40 万吨/年聚酯生产装置（差别化纤维产品）。

　　启动 1600 万吨/年印尼炼化一体化项目。 公司发布公告，拟启动泰昆石化印尼北加炼化一体化项目。泰昆石化由华灿国际、上海青翃分别持股 90%、 10%，其中桐昆股份、新凤鸣分别持有华灿国际 51%、 49%股权。项目报批总投资 86.24亿美元（其中自筹 26.15 亿美元、国内外银行贷款 60.09 亿美元），拟投资建设1600 万吨/年炼油、 520 万吨/年 PX、 80 万吨/年乙烯。根据公司公告，项目建成后年均营业收入 104.38 亿美元，年均税后利润 13.28 亿美元，税后财务内部收益率 16.68%。

　　盈利预测与投资评级。 我们预计公司 2023~2025 年 EPS 分别为 0.70 元、 1.23元、 1.61 元， 2023 年 BPS 10.97 元，按照 2023 年 EPS 以及 20 倍 PE，对应目标价 14.00 元（对应 2023 年 PB 1.3 倍），维持“优于大市”投资评级。

　　风险提示： 项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。