规模效应显现，利润高增长

　　科德数控(688305)

　　业绩简评

　　2024 年 1 月 15 日公司发布 23 年业绩预增公告，预计 23 年实现营业收入 4.52 亿元，同比增长 43.37%；实现归母净利润 1 至 1.1亿元，同比增长 65.42%至 81.96%；实现扣非归母净利润 0.75 至0.8 亿元，同比增长 96.39%至 109.48%。

　　经营分析

　　五轴机床市场需求旺盛， 订单高增长。 根据公司公告信息， 公司订单快速增长， 1 至 11 月新签订单同比增速超过 85%， 覆盖航空航天、机械设备、能源、汽车等行业。除五轴立加外， 五轴卧式铣车复合加工中心销量占比明显提升，同时新机型高速叶尖磨产品受市场青睐新产品也实现了较好销售。同时公司 1Q-3Q23 功能部件类新签订单金额同比增长 106.83%。其中，电机、电主轴和转台的占比为 31%、 20%和 37%，伴随银川基地电主轴产能扩张，功能部件业务后续也具有看点。

　　产品盈利能力较强，收入扩张规模效应显现释放利润弹性。 公司23 年扣非归母净利润增速区间在 100%左右，我们认为高增长主要由于公司产品盈利能力较强， 1Q-3Q23 整机毛利率为 45.81%，考虑当前公司产品销售均价有一定回升， 1Q-3Q23 新签订单均价 212万元（不含税，主要由于大机型占比提升），伴随产能释放收入规模扩张公司将有较强利润弹性释放。

　　产能持续扩张，增长确定性较强。 根据公司公告信息， 公司大连厂区扩产稳步推进、银川项目完成土地购置逐步推进厂房建设、沈阳项目已签署国有建设用地使用权出让合同，并持续推进厂房建设工作，伴随再融资项目推进新增产能建设有望进一步加速。考虑当前公司瓶颈依旧偏产能端而不是需求端，订单一直保持了较高增速，在产能扩张下增长确定性较强。

　　盈利预测、估值与评级

　　调整公司盈利预测， 预计公司 23 至 25 年实现归母净利润1.06/1.71/2.36 亿元，对应当前 PE60X/37X/27X。公司一体化布局高壁垒，成长空间广阔，维持 “买入”评级。

　　风险提示

　　限售股解禁、股东减持、产能提升不及预期、存货余额较大