事件点评：红二煤矿联合试运转，公司产量增量可期

　　昊华能源(601101)

　　事件： 2023 年 12 月 5 日公司公告，公司控股子公司红墩子煤业红二煤矿联合试运转方案予以备案。

　　公司煤炭核定产能 1930 万吨/年，未来有望持续提升。 公司现有煤矿 4 座，其中 850 万吨/年高家梁煤矿和 600 万吨/年红庆梁煤矿位于内蒙古鄂尔多斯，煤种以不粘煤和长焰煤为主；红墩子煤业红一煤矿、红二煤矿产能均为 240 万吨/年，位于宁夏银川，煤种以气煤为主。受益于高家梁煤矿产能核增 250 万吨以及红一煤矿 2022 年联合试运转，公司在产产能逐年提升，红二煤矿联合试运转后 2024 年有望贡献产量增量。此外， 公司确定了“十四五”末实现煤炭产能 3000万吨的规划目标，正积极在煤炭资源富集区寻找优质煤矿项目，未来产能规模有望持续提升。

　　 煤炭售价下滑叠加安全生产费计提标准提高， 23Q1-3 业绩受损。 23Q1-3，公司实现营业收入 61.20 亿元，同比下降 10.15%；归母净利润 10.11 亿元，同比下降 33.87%。 23Q3，公司实现营业收入 19.72 亿元，同比下降 24.07%，环比增长 3.49%；归母净利润 3.03 亿元，同比下降 49.97%，环比增长 8.67%。

　　煤炭产销增加，售价成本均降， 毛利受损。 23Q1-3， 公司实现煤炭产量1277.13 万吨，同比增加 16.61%；煤炭销量 1277.50 万吨，同比增加 16.77%。23Q1-3， 公司吨煤售价 443.88 元/吨，同比下降 23.92%； 吨煤成本 194.74 元/吨，同比下降 12.46%； 煤炭业务毛利率为 56.13%，同比下滑 5.75pct。 23Q3，公司实现煤炭产量 426.07 万吨，同比增加 2.21%，环比增加 4.46%； 煤炭销量428.97 万吨，同比增加 1.57%，环比增加 5.04%。 23Q3， 公司吨煤售价 436.01元/吨，同比下降 23.57%，环比上升 3.73%；公司吨煤成本 193.63 元/吨，同比下降 8.77%，环比下降 1.80%； 煤炭业务毛利率为 55.59%，同比下滑 7.21pct，环比下滑 2.50pct。

　　 23Q1-3 甲醇业务亏损，铁路专用线量减价增、毛利下降。 1）甲醇： 23Q1-3， 公司甲醇产量 21.94 万吨，同比下降 25.30%；甲醇销量 21.80 万吨，同比下降 25.01%； 甲醇售价 1847.33 元/吨，同比下降 8.30%；甲醇成本 2252.49元/吨，同比下降 13.20%。 23Q1-3 公司甲醇业务亏损， 毛利率-21.93%。 2）铁路： 23Q1-3， 公司铁路专用线运量 420.42 万吨，同比下降 24.04%； 运价为22.87 元/吨，同比上升 2.33%；成本为 8.52 元/吨，同比上升 28.01%。 23Q1-3 铁路专用线业务毛利率为 62.74%，同比下降 7.47pct。

　　投资建议： 考虑到煤炭售价下滑、甲醇业务亏损拖累公司业绩， 我们预计2023-2025 年公司归母净利润为 12.54/14.55/15.48 亿元，对应 EPS 分别为0.87/1.01/1.07 元/股，对应 2024 年 1 月 18 日收盘价的 PE 分别均为 7/6/6倍， 下调至“谨慎推荐”评级。

　　风险提示： 煤炭价格大幅下跌； 在建矿井投产不及预期。