新品逐步起量，23年业绩超预期
甘源食品(002991)
业绩简评
1 月 18 日，公司发布 2023 年业绩预告，预计 23 年实现归母净利润 2.95-3.35 亿元，同比+86%-112%；实现扣非净利润 2.56-2.98亿元，同比+74%-101%。单 Q4 预计实现归母净利润 0.81-1.21 亿元，同比+18%-76%（中值为 46.6%）；实现扣非净利润 0.68-1.10亿元，同比-5%-53%（中值为 24.4%），业绩表现超预期。
经营分析
坚持全渠道发展战略，不断丰富产品矩阵， 23Q4 收入有望延续高增态势。 1）线下基本盘传统商超体量保持稳定，拆分事业部后，散装表现亮眼。 2）零食量贩店、商超会员店等系统合作门店数及进驻 SKU 数量增加，月销环比持续改善，其中零食量贩店/高端会员店月销分别保持 4kw/2kw 以上。 3）加大与线上电商直播、达播等新业态合作力度。临近春节旺季推广性价比坚果礼盒，电商月销有望快速爬坡上量。 4）加速新品研发，逐步形成多品类发展战略。 23H2 冻干坚果逐步铺市，同时加大调味坚果和休闲膨化产品投放力度。核心品类老三样维持双位数增长，综合豆果及果仁、花生、薯片增速快于大盘。
成本下行叠加产能利用率提升，预计 23Q4 净利率同比持续改善。23Q4 归母净利润增速中位数为 46.6%，我们预计收入增速在春节错位高基数影响下低于利润增速。 1） 23 年核心原材料棕榈油、夏威夷果仁价格回落，其中棕榈油采购价同比下降约 30%。 2）薯片销售渠道拓宽至商超散称柜台，产能利用率提升，安阳工厂顺利扭亏为盈。 3）非经常性损益同比增加约为 2700 万元，主要系政府补助及闲置资金理财收益。
产品核心竞争力稳固，渠道短板逐步补齐，看好内部改革成效。公司积极拥抱新兴渠道、提升品类丰富度，在保持核心品类竞争优势的同时，新品销量表现亮眼。在组织架构方面，根据渠道细分八大事业部，并针对渠道设计适配规格的产品，商超渠道变革初具成效，看好后续渠道力、品牌力进一步提升。
盈利预测、估值与评级
预计 23-25 年公司归母净利润分别为 3.2/4.0/5.0 亿元，分别同比增长 100%/28%/26%，对应 PE 分别为 24x/19x/15x，维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险
