业绩符合预期，政策助力磷化工龙头成长

　　兴发集团(600141)

　　业绩符合预期，政策助力磷化工龙头成长

　　事件：公司发布2023年业绩预告，预计2023年全年实现归母净利润13.6至14.6亿元，yoy-75.05%至-76.76%，扣非后归母净利润为12.8亿至13.8亿元，yoy-77.20%至-78.85%，业绩符合预期。单季来看，公司Q4实现归母净利润4.26至5.26亿元，yoy-54.70%至-44.07%，qoq+31.03%至+61.77%。

　　结论与建议：公司全年业绩同比下降，主要是受草甘膦、有机硅等产品价格下滑影响，当前草甘膦、有机硅价格仍在底部，静待需求复苏。公司业绩环比增长，主要是冬储带动农化行情回暖，公司磷肥盈利回升，业绩环比修复。公司在新能源新材料方面持续拓展，弥补周期带来的盈利波动。公司作为国内磷化工龙头企业，长期基本面稳健，考虑到当前部分周期产品价格仍在磨底，维持“区间操作”评级。

　　周期产品价格下行，带累公司全年业绩：公司业绩同比大幅下滑，主要是公司草甘膦、有机硅、黄磷、磷肥等周期性产品价格和产销量同比下滑，公司盈利能力减弱。2023年全年来看，公司主营产品草甘膦价格持续下滑，全年均价为3.25万元/吨（yoy-48%）,DMC价格维持弱势，全年均价为1.49万元/吨（yoy-37%）。当前草甘膦和DMC价格处于底部区间，静待景气回暖。

　　农化行情回暖，业绩环比修复：分季度来看，Q4公司业绩实现环比增长，主要受益于农化板块市场行情回暖，产品盈利能力有所增强。Q4以来冬储需求释放，磷肥价格上涨，Q4磷酸一铵均价为3316元/吨（yoy+4%,qoq+37%），磷酸二铵均价为3674元/吨（yoy+3%,qoq+37%）。磷矿价格维持高位，叠加部分省市限电影响，黄磷价格环比提高，2023年Q4磷矿石均价为986元/吨（yoy-5%，qoq+10%），黄磷均价为2.48万元/吨（yoy-22%,qoq+14%）。未来我们持续看好农化板块的业绩韧性。

　　磷化工产业格局持续优化，看好公司长期成长：2024年1月3日，工信部等八部门联合发布了《推进磷资源高效高值利用实施方案》，提出磷矿资源有序开发，推动产业结构调整，向高附加值产品发展，鼓励磷化工龙头企业做大做强。公司作为国内磷化工龙头企业，在磷矿资源储备和磷化工产业链上均有优势，看好公司长期发展。

　　聚焦新材料，加强成长性：公司产业链持续延伸，新材料和湿电子化学品等高附加值产品已成为公司业绩贡献的主要来源，有效减弱周期性产品带来的影响。公司控股子公司兴福电子湿电子化学品目前产能达18.3万吨/年，产能规模居行业前列，产品质量总体处于国际先进水平，已向中芯国际、华虹集团、SK海力士、长江存储等多家国内外知名半导体客户的批量供应。目前兴福电子哈在湖北和上海分别建设电子化学品专区，后续将新增7万吨电子化学品产能，看好公司新材料领域的成长潜力。

　　盈利预测：我们略上调2023年盈利预测，预计公司2023/2024/2025年分别实现净利润13.83/18.43/25.16亿元（前值13.58/18.43/25.16亿元)，yoy-76%/+33%/+37%，折合EPS分别为1.24/1.67/2.28元，目前A股股价对应的PE分别为14/10/8倍，估值合理，维持“区间操作”评级。

　　风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；