收入高增营销蓄势，产品结构持续优化

　　百亚股份(003006)

　　事件： 公司发布业绩快报， 2023 年实现收入 21.4 亿元，同比增长 32.7%，实现归母净利润 2.33 亿元，同比增长 24.6%，扣非归母净利润 2.06 亿元，同比增长 15.1%；单 Q4 实现收入 6.63 亿元，同比增长 37.5%，实现归母净利润 0.51 亿元，同比下降 16.7%。

　　点评：

　　全年电商渠道高速增长， Q4 外围省份收入同比+61%。 2023 年公司实现收入 21.4 亿元，同比增长 32.7%， 单 Q4 实现收入 6.63 亿元，同比增长 37.5%。 产品方面， 公司继续聚焦卫生巾系列产品，持续优化产品结构，自由点卫生巾产品实现营业收入 18.87 亿元， 同比增长 40.9%；单 Q4 自由点产品实现收入 5.89 亿元， 同比增长 46.8%。自由点中高端系列产品收入占比快速增加，带动公司营收、毛利率水平提升。 渠道方面， 2023 年电商渠道实现营业收入 7.44 亿元， 同比增长 100.3%；线下渠道实现营业收入 12.75 亿元， 同比增长 14.8%；单 Q4， 电商渠道实现营业收入 3.11 亿元， 同比增长 110.2%；线下渠道实现营业收入3.11 亿元， 同比增长 7.6%，其中核心区域以外省份的收入同比增长61.0%。

　　产品高端化带动毛利率显著提升， 销售费用投入加大市场推广。 1）毛利率： 2023 年公司实现综合毛利率 50.3%，同比+5.2pct；自由点毛利率为 54.8%，同比+3.6pct。 单 Q4 实现毛利率 53.2%，同比+6.2pct；自由点毛利率为 57.5%，同比+3.9pct。 中高端系列产品收入占比快速增加，带动了毛利率水平持续提升。 2）期间费用： 2023 年公司继续加强品牌建设，加大市场推广和品牌宣传力度， 带动市场份额持续提升。全年销售费用率约 31.4%，同比+6.9pct；单 Q4 销售费用率约 39.3%，同比+12.8pct。 3）净利润： 2023 年公司实现归母净利润 2.33 亿元，同比增长 24.6%，净利率约 10.9%，同比-0.7pct。单 Q4 实现归母净利润 0.51 亿元，同比下降 16.7%，净利率为 7.7%，同比-5pct，主要为销售费用率提升所致。

　　盈利预测与投资评级： 公司多年聚焦中高端产品、精细化渠道管理，实现了川渝区域市场占有率的领先， 并通过线上渠道快速发展、线下全国扩张进一步打开成长空间；不断强化品牌和产品力， 增强消费者粘性，带动毛利率提升。 我们预计 2024-2025 年公司归母净利润分别为 2.83亿元、 3.41 亿元， 分别同比增长 21.1%、 20.7%， 目前股价对应 2024年 PE 为 22x， 维持“ 买入”评级。

　　风险因素： 市场竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险