公司动态研究报告：扁电磁线全球龙头，下游需求旺盛
金杯电工(002533)
投资要点
深耕电线线缆，扁电磁线全球龙头
公司是电线电缆专业生产企业，深耕线缆行业70余年，目前公司旗下拥有湘潭、无锡两个扁电磁线生产基地，长沙、衡阳、武汉、成都、南昌五个电线电缆生产基地。
公司主营产品主要包括电线电缆与扁电磁线，其中扁电磁线产品同时覆盖变压器与电机两大应用领域、“漆包、漆包+膜包、漆包+peek”三种绝缘方式，目前年产量约7万吨；线缆方面，公司是中西南部地区电线电缆龙头企业，旗下“金杯”、“飞鹤”、“塔牌”、“赣昌”电线电缆品牌均为所在省份第一品牌，目前布电线年销量约为270万公里。
特高压项目建设提速，变压器用扁电磁线需求旺盛
公司扁电磁线产品主要应用在变压器以及电机领域，变压器用扁电磁线主要集中在高压与特高压市场，公司在特高压变压器用扁电磁线的市场占有率较高。“十四五”期间，国网规划了“24交14直”线路，2023年开始建设进度明显加快。从2022年第四季度起，公司变压器用扁电磁线订单就开始显著增长，并持续维持高景气，目前订单充裕。
产能持续扩张，出海打开增长空间
目前公司扁电磁线理论产能为9.5万吨，其中新能源汽车电机专用扁电磁线现有理论产能为2万吨。新能源汽车电机专用扁电磁线第三期3万吨扩能项目现已开始土建施工，计划2025年投产；变压器用电磁线产能也将通过技改、新建扩产和并购等多种方式提高产能。
公司2023年扁电磁线出口发货规模为6000吨左右，产品远销欧洲、南美、东南亚、日本等十多个国家，主要海外客户包括ABB（日立能源）、西门子能源、GE和东芝等国际知名企业。海外电网改造催生旺盛的变压器出海需求，有望打开公司增长空间。
盈利预测
我们看好公司变压器扁电磁线业务持续高速增长，预测公司2023-2025年收入分别为152、174、200亿元，EPS分别为0.63、0.74、0.86元，当前股价对应PE分别为13.7、11.7、10.0倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
风险提示
特高压及高压建设进度不及预期，国际市场拓展不及预期，公司产能投放不及预期等。
