出口保持高增，业绩符合预期
中联重科(000157)
业绩简评
1月24日，公司发布23年全年业绩预告，23年全年公司实现归母净利润33.8～36.2亿元（同比+46.6%～57.0%）、扣非后归母净利润为22.7～24.2亿元（同比+75.6%～87.2%）；其中Q4单季度实现归母净利5.25～7.65亿元（同比+283%～458%），符合市场预期。
经营分析
海外占比提升、降本增效，盈利能力环比大幅提升。根据公告，23Q1-Q3公司毛利率、净利率分别达27.76%/8.62%，同比+6.79/1.39pcts，盈利能力明显提升主要得益于：1）境外收入占比提升、盈利能力强：根据公告，23H1公司境外毛利率比境内高5.96pcts，海外收入占比提升提振整体毛利率；2）降本顺利：公司通过干混砂浆新材料提升施工质量，降低综合成本。我们看好公司盈利能力保持高位，预计23-25年公司毛利率为26.7%/27.1%/27.0%。
产品实现多元化发展，挖机、高机、农机发展迅速。根据公告，23H1土方机械、高机分别实现29.3/33.6亿元，同比+30.2%/26.3%，上述两个领域收入占比12.18%/13.95%，收入占比分别提升5.25/2.64pcts，推动公司多元化发展，其中土方机械板块进展迅速，坚持聚焦中大挖战略，市场份额持续提升，在挖机行业国内小型周期实现逆周期增长。
海外收入占比大幅提升，境外收入占比大幅提升。公司近两年积极布局海外市场，执行“两纵两横”战略，发力“一带一路”国家，核心产品出口高增；根据公告，23Q1-Q3公司境外收入实现130.29亿元，同比+100.53%，预计23年全年仍有望保持较高出口增速，且目前公司在境外市场市占率仍处较低水平，未来海外市场仍有较大进口替代空间
盈利预测
我们根据公告调整盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入为482.94/624.00/779.11亿元，归母净利润为35.29/50.98/65.25亿元，对应PE为18/12/10X，维持“增持”评级。
风险提示
下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。
