2023年业绩快报点评：Q4业绩低于预期，24年海外市场增量显著

　　容百科技(688005)

　　投资要点

　　事件：公司发布业绩快报，23年实现收入228.7亿元，同减24%，归母净利5.9亿元，同减56%，扣非净利5.3亿元，同减60%。其中Q4收入43亿元，同减60%，环减24%，归母净利-0.23亿元，同减105%，环减110%，扣非净利-0.27亿元，同减107%，环减111%，低于市场预期。

　　Q4出货2.5万吨左右，环减7%，24年预计海外增量显著。出货端，我们预计公司23年三元正极出货约10万吨，同增11%，全球市占率超10%，其中Q4出货预计2.5万吨左右，环减7%。公司全球化布局加速，韩厂一期2万吨正极全部投产，二期4万吨高镍预计24年底建成；与日韩欧美主流客户合作，Q4单月出货超千吨，我们预计23年海外出货占比近10%，此前与日韩客户签订订单，24年起单月采购千吨级高镍正极，我们预计24年海外出货有望达2-3万吨，支撑三元出货20-30%增长。

　　Q4单吨利润约0.5万元，24年海外放量有望提升单吨利润。盈利端，不考虑减值损失和其他业务亏损，我们测算23Q4三元正极单吨利润在0.5万元左右，环比下降40%+，主要受到韩厂产能爬坡的影响。24年海外出货占比提升，由于海外订单利润远高于国内，我们预计24年三元单吨利润有望维持0.6万元。

　　锰铁锂和钠电正极Q4亏损，后续大规模量产有望贡献利润增量。23年公司锰铁锂产品在动力电池上完成中试，24年有望在车用市场实现突破，此外层状氧化物钠电正极稳定量产，聚阴离子获得核心客户订单。我们预计23Q4锰铁锂和钠电正极亏损0.6-0.8亿元，后续大规模量产有望贡献利润增量。

　　盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧，我们下修公司23-25年归母净利润至5.9/8.0/10.5亿元（原预测9/13/18亿元），同比-56%/+35%/+31%，对应PE为27x/20x/15x，维持“买入”评级。

　　风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。