2023年业绩预告点评：切片代工业务短期承压，静待下游需求复苏
高测股份(688556)
投资要点
2023Q4受下游需求端影响，切片代工业务利润承压。高测股份预计2023年归母净利润为14.4-14.8亿元，同比增长83%-88%，中值为14.6亿元，同比增长86%；扣非归母净利润为14-14.6亿元，同比增长87%-95%，中值为14.3亿元，同比增长91%。2023Q4单季归母净利润2.7-3.1亿元，中值2.9亿元，同比下降19%，主要系2023Q4受需求减少影响，一方面公司切片代工业务的开工率降低，单GW处于微利状态，另一方面金刚线的量价均有所下降，Q4出货1200万公里+、售价环比降低2-3元约30元/公里（含税）。
切片代工模式持续渗透，开工率有望持续提升。2023Q4高测切片代工业务开工率约60%-80%，但仍高于行业平均水平50-60%，我们认为后续随着高测通过技术优势让利客户，有望进一步提升切片代工市占率，保障产能开工率稳定在80%左右，再进一步降本来提升利润水平。我们认为短期高测受益于行业集中度分散，长期受益于产业分工趋势，公司客户逐步从硅片行业新玩家延伸至行业头部玩家；中长期看，硅片行业将进入买方市场，企业会更加注重自己的优势环节以获得更强的研发效率，产业分工会日益明确，高测在单一环节投入大量研发可以建立低成本技术壁垒，后续通过规模优势进一步提高竞争力。
金刚线持续降本增效，毛利率环比略有下降。2023Q4受行业需求影响出货量有一定减少，2023年金刚线原计划出货6000万公里，实际出货约5600万公里，我们预计2024全年金刚线出货约1亿公里；从盈利能力来看，2023Q1-Q3公司金刚线毛利率逐季度上升（52%+），虽然Q4价格端下降较多，但受益于公司降本增效推进，例如培育更多新的母线供应商，整合行业高碳钢丝资源&形成更好的供应链竞争机制，Q4毛利率环比仅略有下降，处于行业领先地位。
盈利预测与投资评级：考虑到下游需求影响，我们调整公司2023-2025年的归母净利润为14.6（原值15.5，下调6%）/9.9（原值21.8，下调55%）/13.8（原值26.9，下调49%）亿元，对应PE为8/11/8倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。
