双反终裁落地，泰国基地优势显著

　　森麒麟(002984)

　　事件

　　2024年1月25日公司发布了关于美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁结果的公告，本次复审调查周期为2021年1月1日-2022年6月30日共18个月，公司和日本住友轮胎（泰国公司）为两家强制应诉企业。本次复审的终裁结果与初裁结果保持一致：森麒麟泰国复审终裁单独税率为1.24%；另一家强制应诉企业日本住友轮胎（泰国公司）终裁单独税率为6.16%；其他泰国出口美国的轮胎企业终裁税率为4.52%。

　　经营分析

　　泰国反倾销复审终裁结果与初裁一致，公司泰国基地税率大幅下降后盈利能力将向上修复。2020年6月29日，美国商务部启动对泰国乘用车和轻卡轮胎的反倾销原审调查，终裁结果为住友轮胎原审单独税率为14.59%；玲珑轮胎原审单独税率为21.09%；公司与其他泰国出口美国的轮胎企业适用17.06%的原审税率。2022年9月6日，美国商务部启动对泰国乘用车和轻卡轮胎的反倾销复审调查，复审的强制应诉企业为森麒麟和住友轮胎，并在2023年7月23日公布了复审初裁结果，本次终裁结果与初裁一致，森麒麟泰国的单独税率为1.24%，相对原审税率降低了15.82%，且为泰国地区同业最低，公司获得返税的同时泰国产品在出口市场的竞争力也将进一步增强。

　　摩洛哥工厂进展顺利，全球化布局完善的同时助力未来业绩增长。公司摩洛哥项目已经顺利开工，目前建设进度良好，在建产能为年产600万条半钢胎，争取2024年底前投产，项目建成后产品主要销往美国高端替换及摩洛哥高端配套市场。摩洛哥一期和二期合计规划了1200万条半钢胎产能，两期均达产后预计可实现营业收入4.2亿美元，利润总额1.1亿美元。

　　盈利预测、估值与评级

　　公司为国内智能制造轮胎龙头，随着新产能的放量和海外布局的加速推进，业绩稳步增长的同时也将实现全球市占率的进一步提升。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.8亿元、18.4亿元、21.1亿元，当前市值对应PE估值分别为15.52/11.65/10.18倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　原材料价格大幅波动、新增产能释放不及预期、国际贸易摩擦、海运费价格波动、人民币汇率波动、“双反”税率波动