业绩改善趋势延续，关注个性化教育盈利能力提升与职教增量
学大教育(000526)
核心观点：
事件：公司发布2023年业绩预告，2023年公司实现归母净利1.30-1.65亿元，同比+1094%-1415%；实现扣非净利1.25-1.60亿元，同比+1546%-1951%。
Q4淡季不淡趋势延续，历史首次实现大幅盈利
我们估算公司Q4实现归母净利1300万-4800万，扣非净利1000万-4500万，与去年同期归母净利/扣非净利的290万/-300万相比，实现大幅改善，同时也是公司历史Q4最佳业绩，延续了Q3以来淡季不淡的趋势。我们认为公司Q4业绩显著改善，主要受益于：1）个性化教育市场需求刚性，同时当前政策肃清非合规供给，推动公司市场份额提升，盈利能力改善；2）公司近两年密切跟踪教育政策及市场需求变化，持续布局职业教育、教育数字化、文化服务等业务。
职教布局已初具规模，盈利有望逐步释放
公司目前已确立职业教育为核心业务板块，未来将继续通过联合办学、校企合作、投资举办、专业共建等模式构建中等职业教育、高等职业教育、产教融合、职业技能培训四大版块。截止3Q23公司已实现对4所中职院校收购，我们认为在当前政策鼓励职普融通的背景下，公司未来有望依托多年积累的教研知识体系、师资优势、技术优势、产业资源，不断提升并购院校盈利能力，驱动业绩进一步增长。
投资建议
我们认为中国教培行业当前政策稳定性的清晰度已较高，行业规范化发展的界限与框架明晰。在此基础上，公司作为个性化教育龙头预计将持续受益供需两端优化的产业趋势。我们调升2023-25年归母净利至1.47亿元、2.16亿元、3.07亿元，对应PE各为37X、25X、18X，维持“推荐”评级。
风险提示：行业政策变化的风险；招生进展、新业务拓展低于预期的风险。
