Q4低基数高增，兑现符合预期

　　水井坊(600779)

　　业绩简评

　　24 年 1 月 26 日公司披露 2023 年度主要经营数据， 23 年公司实现营业收入 49.5 亿元，同比+6.0%；归母净利 12.7 亿元，同比+4.4%；其中 23Q4 实现收入 13.6 亿元，同比+51.3%；归母净利 2.5 亿元，同比+53.2%。同时，公司公告艾恩华先生继续代行公司总经理，至新任总经理上任为止。

　　经营分析

　　公司财年回款进度稳步推行、 FY24Q3 目标 80-85%、八号动销稳健。此前公司预计 23Q4 双位数增长、全年达成收入&利润的增长目标，实际兑现符合预期。 渠道反馈公司 FY24H1 进度接近 65%，与公司披露报表业绩基本一致，预计实际回款进度更优。我们预计春节旺销下公司 FY24Q3 规划进度 80-85%达成率高，主要系臻酿八号动销稳健，且江苏等地逐步导入井台逸品。目前公司全渠道链库存 3个月左右，属于良性水平，公司计划在 24Q1、春节通过动销将库存去化。核心品价盘整体平稳，八号提价传导仍待社会库存去化，高度批价 310 元左右。

　　行业层面看： 1） 居民性购酒需求氛围渐起，对应大众价位预期平稳； 2）前期年会&团拜宴会等需求持续释放，普遍反馈同比有所提升； 3）去年需求集中在节前 1-2 周释放，今年需求节奏更绵延。整体我们预计 300 元左右价位春节动销平稳向好。

　　公司的优势仍在于产品调性、厂商关系的稳健性以及核心品所属价位后续高弹性， 公司维系了相对良性的渠道价值链与厂商关系，历史底蕴不俗。此外，公司尚在接触合适的总经理人选，因此艾总仍继续代行总经理职责。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们预计 23-25 年收入增速为 6.0%/18.1%/16.5%；归母净利增速为 4.4%/23.1%/19.4%，对应归母净利为 12.69/15.63/18.67 亿元；EPS 为 2.60/3.20/3.82 元，公司股票现价对应 PE 估值为22.6/18.4/15.4 倍，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　宏观经济承压风险；行业政策风险； 次高端需求恢复不及预期；食品安全风险