万达电影：全国最大影投方，持续释放经营杠杆

　　万达电影(002739)

　　主要观点：

　　行业情况：23年中国电影大盘显著修复，占全球票房比例创新高[

　　拓普数据显示，2023年中国电影市场总票房达549.15亿，同比增长83.5%，基本恢复至2017年水平，全球票房贡献比例提升至23.3%，不考虑20-22年宏观因素影响，该比例为历史新高。

　　拓普数据显示，2023年中国电影市场观影人次12.99亿，同比增长82.56%；放映场次1.31亿场，同比增长28.08%，创下影史终端放映数量的最高水平。

　　公司情况：全国最大影投方，市占率遥遥领先，行业地位稳固

　　公司为全国最大的影投方，灯塔专业版数据显示，23年公司影投市占率为行业第一，高达15.5%，领先行业第二名横店影视12pp。

　　2023年1-9月，公司国内影院实现票房62.2亿元（不含服务费），同比增长67.6%，较2019年同期增长5.2%；观影人次1.5亿，同比增长68.7%，较2019年同期增长3.7%。

　　截至2023年9月30日，公司国内拥有已开业影院877家，7338块银幕。其中直营影院709家，6159块银幕；轻资产影院168家，1179块银幕。前三季度公司累计（直营+轻资产）市场份额达16.5%，经营效率持续提升，行业地位稳固。

　　股权变动：公司实际控制人变更，并引入有影视、游戏经验的新董事

　　12月12日，万达电影发布公告，间接控股股东们拟将其合计持有的万达投资的51%股权转让予儒意投资，转让价款共计人民币21.55亿元。柯利明先生为儒意投资的实际控制人，交易完成后，儒意投资将持有万达投资51%股权，将通过万达投资间接控制万达电影20%股权，公司实际控制人由王健林先生变更为柯利明先生。

　　1月13日，万达电影发布公告，公司控股股东北京万达投资有限公司提名陈曦和龚峤为公司第六届董事会非独立董事候选人，其中，陈曦具有深厚影视背景，2015年加入上海儒意影视制作有限公司担任总裁，龚峤具有深厚游戏背景，为现任北京儒意景秀网络科技有限公司总经理。

　　投资建议

　　从行业beta侧考虑，23年中国电影市场总票房达549.15亿，同比增长83.5%，到2035年中国电影市场有望超1100亿，行业仍存在增长空间

　　从公司alpha侧考虑，公司实控人变更不改院线主业，并且，虽然部分万达广场被出售，但出于“买卖不破租赁”的行业规则，公司影院租金在10年内不会受到影响。预计23-25年公司总收入141.36/154.29/168.90亿元，同比增长45.8%/9.1%/9.5%；预计23-25年公司实现归母净利润11.78/14.79/15.9亿元，同比扭亏为盈/+25.6%/+7.7%。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　电影大盘票房表现不及预期，租金变动风险，公司市占率不及预期风险，公司主投影片释放不及预期风险，同业竞争问题处理不及预期风险