国内木质活性炭龙头，硅碳+硬碳打造第二增长曲线

　　元力股份(300174)

　　投资要点

　　国内木质活性炭龙头，“炭+硅”产业双轮布局。 元力股份成立于 1999年，聚焦于活性炭领域，创始人卢元健出生于化工世家，率先突破磷酸法工艺，进入快速扩张阶段， 22 年市占率提升至 30%+。公司传统业务为活性炭、硅酸钠及硅胶产品， 20-22 年实现营业收入 11.4/16.1/19.5 亿元，同比-11%/+37%/+21%， 实现归母净利润 1.3/1.5/2.2 亿元，同比+135%/+37%/+48%，业绩实现稳健增长。

　　粉状炭市占率超 30%，颗粒炭开启高速增长。 公司为木质活性炭龙头，具备技术、品牌、市场优势，主要销售产品为粉状炭，应用于食饮领域，下游需求分散稳定， 23 年国内需求约 30 万吨。公司规模效应领先， 23年实现出货 11 万吨，且地处闽北，原料资源充足， 打造成本优势长存，毛利率维持 30%，远超同行盈利水平。 此外， 煤基炭应用于环保领域，下游需求更为广阔， 23 年国内需求约 55 万吨，公司针对性打造竹基颗粒炭，具备环境友好特点，替代煤基炭大势所驱， 23 年实现出货 1 万吨，同比翻倍增长，盈利水平优于粉状炭，未来几年预计保持高速增长。

　　硅碳 CVD 法实现突破，多孔碳需求空间广阔。 硅基负极可提升电池的能量密度和倍率性能， 22 年国内总出货 1.6 万吨，未来随着快充、 4680和半固态的放量，行业需求预计快速增长。 22 年底， Group 14 采用多孔碳作为骨架，利用 CVD 法将纳米硅储存在骨架中，大幅减缓硅的膨胀问题，加快硅碳量产进度。 而多孔碳作为工艺的核心，技术壁垒相对较高，公司与头部电池厂深度绑定，已完成 500 吨产线建设， 24 年实现百吨级出货， 25 年实现千吨级出货，产品单价较高，盈利水平优于主业。

　　技术成本持续突破，静待钠电规模放量。 聚阴离子具备成本优势，我们预测量产后成本 0.30-0.35 元/wh， 24 年或迎来经济性拐点， 25 年或开启小规模放量（ 10gwh+）， 26 年或大规模放量（ 50gwh+），钠电池负极主流使用硬碳材料， 24-26 年对应需求 1/3/10 万吨。硬碳工艺核心在于炭化和纯化，与活性炭具有技术相通性，公司凭借技术和成本优势，与头部钠电厂商深度合作，规划产能 5 万吨， 24 年预计出货 1000 吨。此外公司布局超级电容炭，目前产能 400 吨/年，领航国产替代化生产。

　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司 23-25 年归母净利润为 2.5/2.8 /3.5亿元，同比+10%/+15%/+23%，对应 PE 为 21/18/15x， 给予 24 年 28 倍PE， 对于目标价 21.7 元， 首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示： 行业竞争加剧、新技术放量不及预期、下游需求不及预期。