干散货运领先企业，优化运力结构助力业绩高增

　　国航远洋(833171)

　　投资要点

　　干散货航运领先企业，新造船舶扩增运力：公司深耕航运领域二十余载，立足内贸逐步拓展外贸业务，形成内贸外兼顾并进发展态势，2023年受全球经济增长放缓叠加地缘政治影响，运价下跌业绩有所下滑，2023Q1~3实现营收6.7亿元，同比-23%，实现归母净利润0.08亿元，同比-96%。截至2023年底，公司拥有自营船舶18艘，运力约130万吨，2024年预计新增4艘高效船舶优化船队结构，助力业绩提升。

　　国内市场运力充沛，需求稳增，运价平稳：需求端：2023年火电发电需求提升带动煤炭需求上行，2023年1-10月我国内贸货物吞吐量达98.34亿吨，同增7.9%。随经济逐步稳定复苏，国内干散货运输市场将稳步增长；供给端：截至2023H1，我国共有沿海省际干散货运输船2511艘，同增8%，载重为8278.6万吨，同增8.8%，运力增长较为充沛，沿海散货运价保持平稳。

　　国际市场老龄化船只占比提升、新规要求下供给放缓，红海事件扰动，行业有望向上：需求端：2024年，受中国恢复关税影响煤炭进口量或有所减少，但印度市场需求持续保持旺盛，预计2024年全球煤炭需求持续保持增长；供给端：2023年IMO新规实施，全球15年船龄以上船舶运力占比达24%，老龄化占比高，环保趋严下老旧船舶运力将受限；同时2023年全球干散货船舶新增订单运力占比仅8.4%，处历史地位水平，同时红海事件扰动有望支撑干散货市场向上。

　　内外贸兼顾，维护大客户资源优势，新建低能耗船舶增加盈利能力：1）内外贸兼顾下外贸占比逐步提升：公司主要以巴拿马型及灵便型货船为主，内外贸兼修，外贸相比内贸盈利更强，2023H1外贸营收占比约50%，利润占比超60%，外贸占比提升有望助力公司盈利改善；2）坚持大客户为主战略，充分维护客户资源。公司多年发展，客户资源积累丰富，主要包括国企央企、行业巨头等，为公司重要优势资源。3）存量船舶充分满足新规要求，新造低耗高效船舶增强盈利能力。公司存量船舶中无D级或E级船舶，充分满足环保新规要求。同时已启动“10+10”艘新造船计划，2024年预计交付4艘，新船油耗更低充分推动盈利提升。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润为0.17/1.28/1.77亿元，同比-91%/+673%/+39%，对应PE为161/21/15倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：需求不及预期，油价上涨带动成本上行。