公司事件点评报告：2023年业绩预告大增，铝业龙头一体化布局优势持续凸显

　　中国铝业(601600)

　　事件

　　中国铝业发布2023年度业绩预增公告：预计2023年实现归母净利润63-73亿元，同比+50%至74%；扣除非经常性损益后的归母净利润66-76亿元，同比+113%至145%。

　　投资要点

　　公司加强生产管控，铝价虽下跌但仍实现业绩同比增加

　　2023全年来看，电解铝、氧化铝价格同比小幅下跌。2023年长江有色市场A00铝均价18702元/吨，同比-6.43%，氧化铝均价3120元/吨，同比-4.03%。

　　主要产品市场价格虽小幅下跌，但2023年公司通过加强生产计划和过程管控、提升有效产能利用率、持续深化全要素对标等措施，实现业绩同比增加，生产经营持续向好发展。

　　几内亚博法矿正常运营，200万吨华昇二期项目预计2025年投产

　　博法铝土矿项目有序进行，几内亚油库爆炸事件未影响其正常生产运营。公司国内铝土矿资源量第一，海外拥有18亿吨左右铝土矿资源，其中博法铝土矿资源丰富，含有资源量17.58亿吨、储量0.98亿吨，品位38.64%，可年产铝土矿1355万吨，开采寿命大于60年。博法项目按计划有序生产中，2023上半年公司自该项目进口铝土矿超600万吨。

　　几内亚油库爆炸事件发生后，公司积极开拓燃油供应渠道，当地博法项目不受影响正常生产运营。此外，其铝土矿运输航线经非洲好望角由印度洋至中国，运能暂不受近期红海事件直接影响。

　　增量方面，公司广西华昇二期项目预计2025年投产,将新增200万吨氧化铝产能。

　　国内电解铝供应持续偏紧，2024年净增产能较预期更紧缩

　　据百川盈孚，截至2024年1月25日，中国电解铝建成产能4734.90万吨，开工4207.80万吨。减产方面，2024年减产规模涉及220万吨，目前已减产0万吨。复产方面，2024年总复产规模154.5万吨，已复产0万吨。新增产能方面，2024年已建成待投产新产能298万吨，已投产0万吨，预计年内最终实现投产125万吨。

　　盈利预测

　　预测公司2023-2025年主营收入分别为2832.77、2958.65、3101.60亿元，归母净利润分别为66.59、79.81、89.41亿元，当前股价对应PE分别为14.8、12.4、11.0倍。考虑到电解铝原材料、能源成本变动，以及铝供需趋紧催化铝价中枢上移，并且公司的产业协同优势明显，因此我们首次覆盖公司，给予“买入”投资评级。

　　风险提示

　　1）政策限产风险；2）主要产品价格下跌风险；3）原材料与能源价格波动风险；4）新项目投产进度不及预期等风险。