深度报告：传统业务引领全球，智能驾驶业务放量增长
保隆科技(603197)
投资要点：
公司是全球TPMS龙头企业。公司早期主营汽车金属管件、气门嘴、平衡块、TPMS等业务，控股子公司TPMS业务实现快速发展，已成为全球直接式TPMS细分市场的领导企业之一。公司汽车电子业务拓展至车用传感器、空气悬架系统、ADAS等领域，随着高端新能源汽车市场的扩充，公司空气悬架、传感器等新业务营收占比实现快速增长。2023年上半年公司空气悬架业务实现营收2.93亿元，同比增长598.41%；传感器业务实现营收2.04亿元，同比增长48.75%。
TPMS、气门嘴业务引领全球。自2020年1月1日起，国内乘用车实施TPMS强制安装要求，公司产品属于直接式TPMS,广泛用于乘用车、商用车、工程车辆等领域，在国内乘用车直接式TPMS行业市场占比23%，排名第二；气门嘴主要用于轮胎充放气、并维持轮胎充气后的密封，是汽车工业必备且易耗的安全部件，公司是全球主要的气门嘴OEM供应商，气门嘴已进入全球主要整车制造商供应体系。
布局智能驾驶新赛道。空气悬架系统的诸多优势高度契合当前电动化智能化需求，市场规模将实现快速增长。公司在空悬系统的多个核心部件已实现量产，依靠公司在其他业务积累的协同效应优势，已具备在空悬领域提供系统级解决方案的能力。当前主流智能辅助驾驶感知以车载摄像头和雷达为主，呈现多传感器技术融合发展的趋势，通过多传感器检测的技术冗余，以保证感知系统的准确度。公司车载环境传感器产品包括双目前视系统、360环视系统、驾驶员监测系统等车载视觉产品，以及行泊一体域控制器、毫米波雷达和超声波雷达等。公司已获定点项目的预计销售金额累计超过50亿元。
营收利润双增长，期间费用率平稳下行。2023年前三季度，公司实现营收41.55亿元，同比增长29.20%；实现归母净利润3.39亿元，同比增长194.75%，主要受益于空气悬架系统、传感器等新兴业务放量增长叠加TPMS传统业务市场份额的进一步提升，助力公司开启二次增长曲线。公司规模效应成果显现，期间费用率平稳下降。
投资建议：公司为TPMS、气门嘴等细分领域的全球领先企业，通过多年的内生外延，市场份额稳步增长。布局智能驾驶新赛道，公司在空气悬架系统及车载传感器打破原有海外tier1供应商的技术壁垒，在国产替代的背景下，营收规模快速增长，驱动公司开启二次成长曲线。预计公司2023-2025年每股收益分别为2.01元、2.81元、3.62元，对应PE分别为21倍、15倍、12倍，给予“增持”评级。
风险提示。新能源汽车销量不及预期风险；原材料价格波动和供应短缺风险；毛利率下滑风险；新业务发展不及预期风险；汇率波动风险。
