动态报告：世界级金矿注入，黄金龙头加速成长
山东黄金(600547)
公司发布公告收购母公司旗下西岭金矿探矿权。公司2024年1月26日发布公告，拟收购控股股东山东黄金集团全资子公司山东黄金地质矿产勘查有限公司所持山东省莱州市西岭村金矿勘探探矿权，作价人民币103.3亿元，首次支付转让共计67.1亿元，以现金方式在合同生效后一年内支付完毕，其余37.2亿由双方另行协商支付方式。西岭金矿探矿权目前尚未生产，待本次收购完成后，西岭金矿探矿权将与三山岛金矿现有矿权整合为新的采矿权并统一开发利用，三山岛金矿目前为在产矿山，在资源整合期间将继续保持正常生产。
西岭金矿资源丰厚优质，投产后年产量超13吨。根据评估报告显示，截至2023年10月31日，西岭金矿探矿权范围内保有黄金资源量592吨、平均品位4.02克/吨，伴生银资源量591吨，平均品位4.08克/吨，黄金资源储量雄厚。该矿山基建期为7年，首期、中期、后期生产能力均为330万/吨，入选矿石品位为4.33g/t，选矿回收率为96.08%，返金率为97.5%，项目投产后成品金产能约为13.4吨/年，服务年限为36年。西岭金矿按照矿石量计算，吨矿采选总成本约为460元/吨，吨矿经营成本为389元/吨，折合到金金属量计算，黄金的克金总成本仅为113元/克，克金经营成本仅为96元/克，成本优势显著，赋予矿山天然的强盈利能力。
对比同期金矿收购项目，收购价格较为公允。本次收购的定价基础为标的矿权评估价值扣减标的矿权应缴纳的出让收益的折现值，根据评估结果西岭金矿探矿权单独评估价值为110.3亿元，扣减出让收益折现值6.9亿元后，收购价格为103.3亿元，通过计算近期行业黄金金矿权收购的单位资源对价比较，此次收购矿权的单位资源量的价格更低，原因部分在于本次收购的对象为探矿权，尚未完成探转采权证办理，但考虑到该矿山未来资源开发确定性较强，本次收购对价或较为合理公允。
业绩承诺保障股东利益，产储量将大幅提升。黄金地勘公司对于本次交易的盈利承诺为2031年度至2033年度实现的、扣除预计缴纳的出让收益且不考虑矿业权摊销后的净利润分别为不低于23.02亿元、23.01亿元、22.94亿元，若提前投产，则盈利承诺期相应提前。此次收购符合山东省政府对于金矿矿产资源整合的整体批复要求，将加速推进旗下位于三山岛金矿成矿带上相关矿权整合工作，将带来山东黄金产量、储量的大幅度提升，巩固行业龙头低位。
盈利预测及投资建议：我们预计2023-2025年归母净利润分别为20.56/29.24/35.88亿元，对应2024年1月30日收盘价的PE分别为45/31/26倍，考虑到公司作为国内黄金龙头企业，西岭金矿注入后有望进一步释放产量潜力，未来成长性打开，维持“推荐”评级。
风险提示：金价波动风险、安全生产风险、产能建设不及预期的风险。
