年均完全成本降至15元，2024出栏或低速增长

　　牧原股份(002714)

　　主要观点：

　　2023年实现归母净利润-39亿元~-47亿元

　　公司公布业绩预告：2023年实现归母净利润-39亿元~-47亿元。分季度看，Q1、Q2、Q3、Q4分别实现归母净利-11.98亿元、-15.8亿元、9.4亿元、-20.58亿元~-28.58亿元。2023年公司业绩亏损，主要是因为全年生猪均价同比下降约20%，并对部分消耗性生物资产进行减值。

　　2023年均完全成本15元/公斤，年末能繁存栏同比增长11.2%

　　2023年，公司生猪出栏量6381.6万头，同比增长4.3%，公司生猪业务收入1082.17亿元，同比下降9.6%。分季度看，Q1、Q2、Q3、Q4公司生猪出栏量分别为1384.5万头、1642万头、1674.5万头、1680.6万头，同比分别增长0.2%、-6%、20.1%、5.2%；生猪业务收入分别为234.14亿元、272.84亿元、300.22亿元、274.99亿元，同比分别增长33.1%、8.7%、-11.7%、17.4%。2023年公司生猪养殖完全成本均值约15元/kg，较2022年下降0.7元/kg，若剔除原料价格影响，较2022年下降0.9元/公斤；成本下降主要得益于养殖效率提升，2023年公司年均存活率85%，2022年仅为81.7%，2023年平均料比2.82，较2022年2.99明显下降。2023年12月受非瘟疫情影响，平均存活率下降至81%，完全成本回升至15.3元/公斤，从结算批次的角度考虑，2024Q1完全成本或与12月基本持平。2023年末，公司能繁母猪存栏量312.9万头，季环比上升4%，同比增长11.2%，2024年生猪出栏量有望实现低速增长。

　　生猪产能中期去化逻辑不变，仔猪价格短期反弹扰动1月去化

　　根据统计局、农业部数据，2023年1-6月，全国能繁母猪存栏量同比分别增长1.8%、1.8%、2.9%、2.6%、1.6%、0.4%，与此同时，2023年生猪养殖效率提升，我们粗略估计1H2024生产效率较1H2023同比提升幅度有望接近10%，1H2024全国生猪出栏量同比有望增长10%，生猪价格大概率低于2023年上半年水平。根据猪易通数据，1H2023生猪均价14.7元/公斤，最低价13.7元/公斤，1H2024生猪价格有望至少跌破13元/公斤，生猪价格持续低迷，有望加速产能去化。短期看，仔猪价格出现大幅反弹，将拖累2024年1月能繁母猪去化。

　　投资建议

　　我们预计2023-2025年公司生猪出栏量分别为6382万头、6764万头、7500万头，同比分别增长4.3%、6%、10.9%；育肥猪出栏量分别为6227万头、6646万头、7182万头，同比分别增长12.6%、6.7%、8.1%；主营业务收入分别为1082亿元、1270.7亿元、1630.7亿元，归母净利分别为-44.3亿元、104.1亿元、395.3亿元，同比分别增长-133.4%、335.1%、279.6%，归母净利润前值2023年2.81亿元、2024年281.76亿元、2025年235.04亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了23-25年生猪出栏量和猪价预期。公司作为我国最大的生猪养殖企业，成本在所有上市猪企中最低，我们维持公司“买入”评级不变。

　　风险提示

　　疫情失控；猪价大跌。