公司首次覆盖报告：经营质地稳中向好，竞速财富管理新赛道
光大银行(601818)
业绩拆分：盈利能力稳中有升，经营底子较为扎实
光大银行对公贷款发力基建+制造业，客户基础深厚，零售转型效能加速释放；资产质量稳中向好，财富管理战略坚定、品牌效应突出，未来中收增长势头可期。我们预计其2023-2025年归母净利润分别为459/485/527亿元，分别同比增长2.53%/5.49%/8.69%；当前股价（2024-01-31）对应2024年PB为0.3倍，首次覆盖给予“增持”评级。
资产端对公优势稳固，负债端存款成本下降空间较大
资产端：第一大股东为光大集团，拥有齐全的金融牌照，为银行综合金融服务提供平台。2023年上半年对公贷款增量为2011年至今最高水平，对公压舱石作用仍存，近年发力基建+制造业贷款。零售银行方面，2023年上半年的营收、利息净收入、手续费及佣金净收入贡献度均已高于公司银行。
负债端：存款成本下降空间较大，有望缓释息差下行压力。近年对公核心存款占比显著上升至89%，存款稳定性大幅提升。2023年光大银行共3次下调存款挂牌利率，1Y/2Y/3Y/5Y定期存款挂牌利率分别累计下降20BP/50BP/65BP/65BP。我们测算光大银行存款成本率每下降10BP，对于净息差的正向拉动约7BP。 资产质量：主动管控能力加强，拨备连续6个季度反哺利润
多种策略消化不良资产，2008年得以卸下历史包袱。2020年前后加大处置力度，不良率始终处于较低水平，资产质量的主动管控能力加强。2022Q2-2023Q3拨备连续6个季度反哺利润，2023Q3末拨备覆盖率约175%。
财富管理：勇开行业先河，财富管理战略坚定推进
“三大北极星”指标使得财富管理的考核导向更加清晰。（1）零售金融：利用覆盖面广的线下网点+引流效果强的云缴费平台+光大理财齐全的产品货架，AUM增长有支撑。（2）集团协同：发挥FPA“压舱石”作用，加快“商投私”一体化发展，截至2023年6月末GMV同比增长近43%。
风险提示：经济增速不及预期；政策落地不及预期；业务转型的风险等。
