经营稳健，ToB打开成长空间

　　海尔智家(600690)

　　主要观点：

　　全球大家电领军者，品类多元布局完备

　　公司作为全球大家电和智慧家庭解决方案的领导者，已实现多品牌、跨产品、跨区域的全球化布局。23Q1-3公司实现营收1987亿元，同比+8%；归母净利润131亿元，同比+13%；扣非归母净利润127亿元，同比+13%；其中23Q3单季实现营收670亿，同比+6%；归母净利润42亿元，同比+13%；扣非归母净利润41亿元，同比+10%。

　　外销高增内销稳健，To B扩展打开成长空间

　　外销延续高增，内销稳健增长。根据产业在线，23Q4海尔空调/冰箱/洗衣机外销量分别同比+3.6%/+87.8%/+30.5%（Q3分别同比+10.5%/+70.6%/+12.6%），预计Q4出口仍持续支撑业绩增长。内销方面，23Q4海尔空调/冰箱/洗衣机内销量分别同比+10.6%/+9.5%/+5.9%（Q3分别同比+15.8%/+8.0%/-2.0%），整体维持稳健增长。

　　收购开利全球商用制冷业务，To B业务打开公司成长空间。23年12月，公司公告拟以6.4亿美元（对应22年11x PE）的对价，收购开利集团主营商用制冷业务100%股权及相关资产。本次收购积极意义在于，①助力公司由To C往To B拓展，由家庭制冷场景拓展到商用零售制冷、冷库制冷场景，并以此为平台，未来拓展到其他商用冷链场景；②与子公司渠道布局、客户资源、基数形成协同效应，进一步提升欧洲市场竞争力；③依托公司在亚太区域的深厚布局，持续赋能开利商冷，把握国内及亚太区域商冷增长红利。

　　投资建议

　　预计23-25年收入分别为2626.38、2815.67、3003.64亿元，对应增速分别为7.9%、7.2%、6.7%；归母净利润分别为169.75、192.69、216.50亿元，对应增速分别为15.4%、13.5%、12.4%；对应PE分别为12.40、10.93、9.73x。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　空调增长不及预期，外销不及预期，汇率波动风险。