2023年业绩预告点评：经销渠道及新产品稳步发展，信用减值计提拖累利润

　　凯伦股份(300715)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年业绩预告。2023年公司实现归母净利润2000-3000万元，扣非后净利润亏损1800-2800万元；其中，Q4公司实现归母净利润预计在-4507.76万元到-5507.76万元。

　　经营结构优化，经销占比进一步提升。公司积极开拓新的市场领域，继续大力发展经销商模式，通过渠道下沉，增加区域销售资源，大力拓展工业建筑、市政建筑、民用建筑广阔市场，来自经销渠道的营业收入保持快速增长。同时，公司加强客户风险识别和保障措施，主动收缩部分风险较大的房地产客户订单，房地产业务占比在2022年快速下降的基础上进一步下降。

　　毛利率回升，减值计提影响当期利润。毛利率来看，公司2023年综合毛利率同比改善，但由于房地产行业持续承压，公司遵循谨慎性原则，对部分房地产客户根据会计准则对存在减值迹象的资产充分计提了减值准备，Q4公司归母净利润-4507.76万元到-5507.76万元。

　　TMP融合瓦经济性显著，有望在工商业厂房屋面中快速推广。基于进口生产线生产出高分子材料的优异性能和研发优势，公司针对性开发了“全生命周期光伏屋顶系统”以及融合瓦体系，用于工商业光伏屋顶使用场景。在防水新规的要求之下，对于金属屋面的防水要求二级以上防水道数不得少于两道，且防水卷材不应少于一道，公司现有的TMP融合瓦产品针对传统钢屋面化学防腐不耐候痛点，将可外露的TPO防水卷材经过特殊加工工艺和镀锌卷钢贴合于一体，实现防腐防水一体化，有效延长钢屋面寿命，同时也能满足防水新规的要求，是兼具经济性与功能性的选择。

　　盈利预测与投资评级：公司在高分子防水卷材上差异化竞争，不断加大研发投入提升技术实力，随着防水标准提高，高分子防水卷材持续渗透，产品需求占比有较大提升空间。考虑到下游需求恢复速度较缓，我们下调公司2023-2025年归母净利润的预测为0.25/1.84/2.62亿元（前值为1.43/2.39/3.49亿元），对应PE分别为152X/20X/14X，维持“增持”评级。

　　风险提示：房地产行业波动的风险；原材料价格剧烈波动的风险；行业竞争加剧风险；应收账款风险；股权质押风险。