系列点评二：1月零售表现较好 星光、荣威混动表现亮眼

　　上汽集团(600104)

　　事件概述：公司发布2024年1月产销快报：单月批发销量24.5万辆，同比+2.9%，环比-61.5%。

　　上汽大众1月批发9.5万辆，同比+32.0%，环比-33.4%；上汽通用1月批发3.6万辆，同比-34.5%，环比-65.6%；上汽乘用车1月批发5.1万辆，同比-9.2%，环比-63.0%；上汽通用五菱1月批发3.5万辆，同比+16.7%，环比-82.6%。

　　1月零售表现较好大众表现坚挺。公司2024年1月批发24.5万辆，同比+2.9%；零售端45万辆，同比增长近50%；结构端，新能源汽车1月销量6.4万辆，同比+66.7%，环比-70.7%；零售超9万辆，同比翻番。我们判断批发销量下滑主要受年底提前加库影响，分品牌看，合资品牌上汽大众1月批发9.5万辆，同比+32.0%，环比-33.4%，表现较为坚挺。

　　五菱星光、荣威DMH表现亮眼自主、合资全面电动化。2023年10月12日智己LS6上市，定价21.49万-27.69万元，新车全系均配备OrinX高算力芯片、超远距高精度激光雷达、智己IMAD智驾系统，2023年11、12月/2024年1月智己实现销量8,158/10,412/5,001辆，展现出强劲需求，预计后续稳态销量有望接近万辆；2024年1月荣威D7DMH单月销量站上6000辆新台阶，蝉联中型混动轿车月销售榜TOP3；五菱星光热销10005台，连续成为中国15万内插混轿车市场的TOP2；上汽大众ID.家族单月销量持续破万；上汽通用新能源车交付超过7000辆，同比保持高速增长，自主、合资全面加速电动化转型。

　　海外持续热销全球化海阔天空。2023年全年海外销量达120.8万辆，同比+18.8%，增长态势良好，在国内车企中继续强势领跑，其中自主品牌占92%，新能源占24%，MG4EV在欧洲销量突破10万辆。2024年1月出海销量达6.4万辆，同比-16.2%，环比-54.6%，受海外运力影响有所下滑；但1月海外市场零售超8万辆，同比增长超20%。2023年7月4日下午，上汽集团宣布公司计划在欧洲地区建立整车工厂，后续，上汽将在海外市场投放14款全新智能电动“全球车”，进一步壮大海外产品矩阵，有望助力出海销量进一步向上。

　　投资建议：公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰，有望迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期，维持盈利预测，预计公司2023-2025年收入为7,750/7,953/8,190亿元，归母净利润为152.33/170.19/183.27亿元，对应EPS为1.32/1.47/1.58元，对应2024年2月8日14.6元/股的收盘价，PE分别为11/10/9倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：车市下行风险；合资品牌下行风险；电动智能新车型落地不及预期；海外扩张不及预期。