首次覆盖：OLED上行周期量价齐升；ViP技术助力降本增效
维信诺(002387)
绑定优质客户；OLED量价齐升：公司与国内头部手机厂保持紧密合作，将充分受益于核心客户市占率提升。同时大客户折叠屏规划激进，折叠机的上量将显著增加产能消耗并提升价值量。而Vivo及OPPO也逐步从SDC切换至国内供应商，将为公司带来额外机会。伴随H公司回归，四季度OLED面板已经出现结构性缺口，成为手机供应量核心瓶颈之一。根据我们的调研，4Q23OLED面板价格已经有所上行，我们预期1Q24/2Q24价格将继续提升约10%，2024年下半年高景气度将延续。另一方面，公司启动重大资产重组工作，交易完成后，合肥维信诺将成为上市公司控股子公司。合肥维信诺第6代全柔AMOLED生产线总产能规划为3万片/月，将显著增厚上市公司收入体量。
ViP技术助力降本增效：ViP技术是维信诺全球首发的无金属掩模版RGB自对位像素化技术，无需FMM蒸镀工艺，能够显著提高产品性能，提升ASP且降低成本。另一方面伴随国产材料持续突破，公司现金成本有望持续下行。虽然目前国内供应商仍面临许多技术难题，但国内厂商加速布局，已取得一定进展。
储备MicroLED技术，静待应用爆发：我们认为AI+AR是智能终端新场景，有望逐步替代手机作为日常移动终端，MicroLED的高亮度、高可靠性、及超低功耗有望使之成为AR终局显示解决方案。公司通过参股辰显光电储备MicroLED技术，未来空间广阔。
估值与建议：我们认为OLED行业重新进入上行周期，公司在价格回升以及产能利用率上行的带动下，运营利润将逐步转正。我们预期2025年全年上市公司主体/合肥维信诺/合并运营利润率分别4%/12%/9%，逐步接近可比公司运营利润率。相应我们认为公司估值水平应该逐步向友商历史均值（约1.5倍远期PB）靠拢。目标价11元对应2x上市公司主体2025PB，对应仅0.94x并表后（上市公司+合肥维信诺）2025PB，首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险：1）新产品推广不及预期；2）竞争加剧；3）产能释放不及预期。
