变压器扁电磁线龙头，拥抱全球电网需求景气共振

　　金杯电工(002533)

　　事项：

　　近日，公司发布《关于回购公司股份的进展公告》。截至2024年1月31日，公司以集中竞价方式累计回购公司股份2,620,400股，占公司总股本的0.3570%，成交金额20,781,041.05元（不含交易费用）。此前公司于2023年11月8日召开第六届董事会第二十六次会议，审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》，回购资金总额0.4-0.8亿元（含），回购价格不超过11.3元/股（含）。

　　国信电新观点：

　　1）公司始建于1952年，是国内扁电磁线头部企业，成立以来聚焦主业持续推动收并购，已成为中西南部头部线缆企业。公司经营风格稳健，重视股东回报，2018年以来分红率保持60%以上。

　　2）公司拥有湘潭、无锡两大电磁线生产基地，总产能约9.5万吨，在110kV及以上变压器领域市场份额领先，产品应用于特高压、新能源发电、新能源汽车、特种电机、超导等领域。公司产品远销欧洲、南美、东南亚、日本等地，海外客户包括ABB、西门子能源、GE和东芝等，公司正在积极论证海外布局的可行性。

　　3）电磁线是变压器的核心零部件，“十四五”期间我国电网投资有望快速增长，其中特高压与主网建设是重中之重。在全球新能源快速发展、老旧电网升级改造、基建投资提速多重因素带动下，未来十年全球电网投资有望景气共振。公司作为国内外主要变压器企业的供应商有望受益。

　　4）扁线槽满率远高于圆线，在新能源汽车领域应用具有功率密度高、转换效率高、散热性好、静谧性好的优势，但生产工艺难度较高、前期设备投入较大，目前仍处于发展初期，未来渗透率提升空间较大。公司是较早进入新能源汽车电机扁电磁线的企业，已有专用产能2万吨，三期扩产项目预计2025年投产。

　　5）我们预计公司2023-2025年实现营业收入145.1/176.7/197.7亿元，同比增长9.9%/21.8%/11.9%；实现归母净利润4.61/5.82/7.27亿元（对应2023-2025年PE分别为13/11/9x），同比增长24.4%/26.2%/24.9%。结合绝对和相对估值，我们认为公司合理估值在9.48-10.16元之间（对应24年PE为12-13倍），相对于公司目前股价有13%-21%溢价空间。首次覆盖，给予“买入”评级。