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珠江啤酒-研报正文

2023年销量增速快于行业,4Q23延续良好表现

www.eastmoney.com 2024年02月26日 中银证券 汤玮亮 查看PDF原文

K图

  珠江啤酒(002461)

  珠江啤酒披露2023年业绩快报,全年实现营收53.8亿元,同比+9.1%,实现归母/扣非归母净利润6.2/5.6亿元,同比+4.4%/+4.7%。4Q23单季实现营收8.3亿元,同比+1.2%,实现归母/扣非归母净利润-0.2/-0.5亿元,去年同期分别为0.3/0.1亿元。公司4Q23销量延续良好表现,吨价下行可能由于促销力度加大。预计公司23-25年EPS为0.28、0.33、0.36元,维持增持评级。

  支撑评级的要点

  2023全年量价齐升,归母净利率下降或因财务费用变化。1)营收端:2023年全年公司实现营收53.8亿元,同比+9.1%。销量140.3万千升,吨价3834元,量价分别同比+4.8%/+4.1%。啤酒行业2023年产量同比+0.3%,公司全年销量增速表现显著优于行业。我们预计公司纯生/97纯生等高端线产品全年表现良好,带动公司量价稳步向上。2)利润端:公司2023年全年实现归母/扣非归母净利润6.2/5.6亿元,同比+4.4%/+4.7%,归母净利率11.6%,同比-0.5pct,我们判断公司归母净利率下降主要系财务费用变化所致。

  4Q23销量延续良好表现,吨价下行可能由于促销力度加大。1)营收端:4Q23单季公司实现营收8.3亿元,同比+1.2%。销量25.3万千升,吨价3274元,量价分别同比+4.0%/-2.8%。销量延续良好表现,高于行业增速(-8.8%),但吨价出现下滑。我们认为,公司吨价下行可能由于促销活动力度加大所致。2)利润端:4Q23单季公司转亏,归母/扣非归母净利润分别为-0.2/-0.5亿元,去年同期分别为0.3/0.1亿元。我们判断公司4Q23转亏主因利息收入减少,吨价下行、无法抵消吨成本的提升所致。

  行业结构升级趋势不改,无需畏惧短期吨价波动,关注啤酒销售和文化产业协同发展情况。我们认为,啤酒行业结构升级趋势本质不改,无需畏惧短期吨价波动,同时随着澳麦双反政策变化的落地,公司2024年的成本压力将会减小。长期来看,啤酒主业上,公司未来有望通过产品结构的优化、管理效能的提升进一步改善盈利水平。啤酒文化产业上,如果公司能做好与啤酒销售的协同发展,将有助于提升资产的使用效率,值得关注。

  估值

  我们预计公司未来啤酒业务量、价均有望延续良好表现。结合2023年业绩快报,我们调整盈利预测,预计公司23-25年EPS为0.28、0.33、0.36元,同比分别+4.1%、+16.3%、+11.0%,对应PE分别为28.3倍、24.4倍、21.9倍,维持增持评级。

  评级面临的主要风险

  经济复苏不及预期、渠道库存超预期、原材料成本波动。

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贵州茅台详细502600.001674.001500.79
珀莱雅详细46145.22110.0084.40
东鹏饮料详细44319.00242.10221.23
五粮液详细44223.00162.00131.58
比亚迪详细43420.00312.20361.82
山西汾酒详细42285.00204.51203.68
宁德时代详细39450.00290.00264.30
青岛啤酒详细3794.1263.1569.68
今世缘详细3775.0050.0053.01
伊利股份详细3742.2130.0828.28
泸州老窖详细37244.88110.00126.46
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