2023年业绩快报点评：23Q4电池停线银浆量利承压，3月LECO有望上量

　　聚和材料(688503)

　　事件：公司发布2023年度业绩快报，实现归母净利4.46亿元，同增14.12%；扣非净利3.97亿元，同增10.58%，其中2023Q4归母净利0.05亿元，同减94.38%，环减97.09%；扣非净利-0.07亿元，同减107.95%，环减103.41%，业绩不及预期。

　　Q4电池盈利承压、银浆量利受限：2023年银浆出货约2000吨+，同增47%；其中2024Q4银浆出货约550-570吨，同增约60%/环减约10%，TOPCon占比约40%；2024Q4PERC电池亏损大幅停线，公司P型市场份额较高出货受限；同时加工费降至300元/kg，让利客户不赚净利；展望2024Q1，公司LECO银浆3月有望上量、加工费预计800元+/kg(较常规TOPCon溢价200元/kg)，随技术迭代保持溢价；预计全年出货量超3000吨，保持高增！

　　海外扩产+银粉逐步自供、增强一体化盈利：2023年底公司产能达3000吨；同时在泰国拟建600吨银浆项目，加强全球化布局。公司当前银粉逐步国产化，PERC银粉已100%国产，TOPCon国产粉占比约50%。同时公司收购江苏连银（聚有银）逐步银粉自供，9月已实现吨级自供；同时拟投建3000吨电子级银粉，预计2024年银粉自供500吨，推动公司降本，增强竞争力。

　　浆料研发能力出色、0BB胶水对冲降银：围绕浆料研发能力，在非光伏领域公司蓬勃发展，电子浆料已形成8大系列，100余个SKU，产品覆盖射频、片式元器件、电致变色玻璃、LTCC等多个市场。胶粘剂围绕光伏、动力储能和消费电子等市场，开发了导热、功能粘接等多个功能系列产品，同时0BB胶水公司为市场主供商、盈利能力较主栅银浆更强。

　　盈利预测与投资评级：考虑到产业价格下行，行业公司盈利承压，我们下调公司2023-2025年盈利预测至4.5/7.4/9.5亿元(2023/2024/2025年前值为5.9/8.2/10.2亿元)，同增14%/66%/29%。基于公司团队、技术、渠道方面的优势，给予公司2024年18xPE，维持“买入”评级。

　　风险提示：政策不及预期，竞争加剧。