拓普转债投资价值分析

　　拓普集团(601689)

　　投资要点

　　截至2月23日，汽车转债价格在全部行业转债中偏高，而拓普转债在汽车转债内处于中位数偏低水平，处于上市以来11.40%分位数水平。转股溢价率方面，拓普转债在汽车转债内低于中位数和平均值，处于上市以来76.20%分位数，与存续规模10-50亿的中盘转债和AA+以上的高评级转债相比，其转股溢价率亦处于平均水平。从纯债到期收益率来看，当前拓普转债到期收益率为-1.02%，绝对收益相对偏低但处于自身88.20%分位数水平，考虑到拓普转债各年票面利率为0.2%、0.4%、0.6%、1.5%、1.8%、10.0%（含当期利息2%），在高评级转债中处于中位数偏上水平，到期收益率偏低更多受转债价格影响所致。隐含波动率方面，当前33.30%处于上市以来27.50%分位数水平，大幅低于汽车转债平均水平，在全部转债中略低于于平均水平，在中盘转债、高评级转债中则相对偏高。综合来看，在本轮修复行情中拓普转债已基本完成修复，但估值仍有提升空间，后续表现更多取决于正股的表现。

　　我们积极看好拓普集团未来发展，主要基于：1、新能源车市场仍有较大发展空间，公司作为Tier0.5级供应商有望直接受益。公司平台化Tier0.5战略已见成效，和主机厂商深度绑定，八大产品线逐步完善，单车配套价值不断增长，尤其公司在一体化压铸、轻量化赛道布局较早，设备端的先发优势、稳定合作关系和技术积累有助于公司在该领域保持领先地位。2、机器人量产化逐步落地，第二增长极有望兑现。开年以来，机器人赛道迎来快速推进。政策催化+科技巨头+资本支持之下，机器人赛道产业趋势进一步清晰。公司作为特斯拉传统供应商，在机器人研发生产方面积累了丰富的经验技术，同时已建立相应生产线，主要产品执行器亦是人形机器人价值最高的部分。3、海外布局完善，缓释地缘政治风险。2023年中国新能源汽车出口表现亮眼，但2024年面临着贸易保护主义势头进一步加剧的局面。公司是较早出海的汽车零部件企业，目前已在全球范围内设立50余家子公司，包括5个技术研发中心及70多个制造工厂及多个技术支持中心和仓储物流中心，建立了全球化的业务网络。2022年公司在墨西哥设立子公司，未来建成后有望进一步缓释地缘政治冲突和贸易主义升温带来的经营风险。

　　风险提示：

　　1、经济失速下滑，政策超预期宽松；

　　2、汽车行业需求不及预期；

　　3、人形机器人发展进度不、需求、产能不及预期风险。

　　4、正股波动风险，转债强赎风险；

　　5、转债市场情绪大幅波动